深度报告-20210907-开源证券-亚玛顿-002623.SZ-公司首次覆盖报告_超薄玻璃技术引导者_一体化布局迎业绩拐点_26页_2mb

亚玛顿公司总结报告

核心内容

亚玛顿（002623.SZ）是一家专注于超薄光伏玻璃技术的领先企业，公司成立于2006年，主要产品为光伏减反玻璃，是国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的企业。2012年公司率先实现物理钢化技术规模化生产 $\leqslant 2.0\mathrm{mm}$ 超薄物理钢化玻璃，并于2013年成功研发超薄双玻组件。公司于2017年起逐步剥离光伏电站资产，回归玻璃主业，实现轻资产运营。公司通过布局BIPV和电子玻璃业务，实现多元化发展，增强市场竞争力。

主要观点

• 技术优势显著：公司拥有独特的气浮式钢化工艺，生产出的超薄玻璃在强度、平整度和光学性能等方面优于传统辊道式钢化玻璃，且具备生产全钢玻璃的能力。
• 差异化竞争策略：公司专注于超薄玻璃和BIPV领域，形成与信义光能和福莱特等龙头企业不同的竞争路径，有助于提升市占率。
• 一体化布局提升盈利能力：公司通过在凤阳建设原片工厂并布局深加工产线，实现垂直一体化生产模式，降低生产成本，提高毛利率。
• BIPV市场潜力巨大：随着政策支持和市场需求增长，BIPV市场快速扩张，公司凭借与特斯拉、隆基股份等BIPV龙头客户的合作，有望获得显著业绩增长。
• 电子玻璃业务前景广阔：公司自2014年起布局电子玻璃业务，具备完整的深加工能力，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

公司基本面

• 当前股价：42.15元
• 总市值：83.90亿元
• 流通市值：67.26亿元
• 总股本：1.99亿股
• 流通股本：1.60亿股
• 近3个月换手率：312.6%

财务预测

技术与产能

• 公司计划在凤阳建设3座650吨/日窑炉，预计2021年7月或8月投产，合计产能达1950吨/日，年供应1.2亿平方米2.0mm玻璃原片。
• 气浮式钢化玻璃具有更高的弯曲强度和更优的光学性能，适合用于超薄双玻组件和电子玻璃。
• 公司具备完整的深加工流程，包括切割、打孔、磨边、镀膜及丝网印刷等。

BIPV布局

• 公司自2011年起布局BIPV领域，与特斯拉、隆基股份等龙头企业建立深度合作关系。
• 2019年公司开始向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃，2020-2021年向隆基股份供应6028万平米光伏镀膜玻璃。
• BIPV具有成本和性能优势，使用寿命可达50年，且能节约建筑材料成本。

分布式光伏市场

• 2021年国内分布式光伏装机量占比超50%，整县推进政策进一步推动市场增长。
• BIPV在建筑与发电功能上融合，成为分布式光伏的重要发展方向。
• BIPV渗透率提升将带动光伏玻璃需求增长，特别是超薄玻璃。

电子玻璃业务

• 公司自2014年起布局电子玻璃业务，主要产品包括超薄大尺寸显示屏玻璃、电视机玻璃前后盖板等。
• 电子玻璃市场呈现寡头垄断格局，康宁占据全球55%市场份额，毛利率达31%。
• 公司具备进入电子玻璃市场的技术基础和加工能力，未来有望成为业绩新增长点。

风险提示

• 新技术发展超预期：技术进步可能改变行业格局。
• 下游需求不及预期：光伏行业增长不及预期将影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着产能扩张，同质化竞争可能加剧。

总结

亚玛顿凭借超薄光伏玻璃技术优势和一体化生产布局，有望在光伏玻璃市场中脱颖而出。公司通过与特斯拉、隆基股份等BIPV龙头企业的合作，进一步提升品牌影响力和市场竞争力。同时，电子玻璃业务的发展也为公司提供了新的业绩增长点。尽管面临行业竞争加剧等风险，公司仍具备较强的盈利能力提升潜力，未来发展前景良好。