20220815-国联证券-亚玛顿-002623.SZ-业绩增长符合预期BIPV超薄玻璃维持高增_3页_371kb

亚玛顿（002623）总结：电力设备与新能源行业

核心内容概述

亚玛顿（股票代码：002623）是一家专注于光伏玻璃及深加工领域的公司，近年来在BIPV（建筑一体化光伏）市场表现突出。公司2022年中报显示，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，且通过原片产能注入和超薄玻璃长单落地，进一步强化了其在新能源行业的竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年业绩增长符合预期：公司实现营业收入14.69亿元，同比增长67.63%；归母净利润0.43亿元，同比增长84.65%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长163.42%。
• 净利率提升：净利率为3.03%，同比上升0.20pct，主要得益于整体费用率的降低。
• 毛利率小幅下降：综合毛利率为7.27%，同比下降1.19pct，但受益于超薄光伏玻璃价格上升，Q2毛利率回升至9.38%。

原片产能注入与一体化发展

• 原片产能收购：凤阳硅谷的3条650t/d原片产线已投产，预计2023年一季度将逐步释放4000t/d的超薄玻璃产能。
• 一体化布局：通过收购凤阳硅谷，公司实现原片-深加工一体化，有助于提升毛利率和盈利能力，增强原片供应安全性，逐步掌握定价权。
• 技术优势：公司是国内首家实现大面积光伏玻璃镀制减反射膜的企业，率先量产 $\leq 2.0\mathrm{mm}$ 超薄钢化玻璃，推动超薄双玻组件的应用。

BIPV概念与市场前景

• BIPV产品优势：公司BIPV产品具备高抗风、低负重特性，屋面与组件寿命均提升至25年以上，契合“光伏 $+$”理念。
• 超薄玻璃长单：与天合光能签订3.375亿平米1.6mm超薄光伏玻璃长单，供应期为2022年6月至2025年12月，年均供货约0.96亿平米。
• 市场增长潜力：超薄玻璃将主要应用于BIPV场景，受益于海内外分布式装机的高增长。

关键信息

财务预测

• 收入预测：2022-2024年收入分别为33.7/46.0/55.4亿元，增速分别为65.9%/36.5%/20.5%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为2.1/3.1/3.8亿元，增速分别为291.0%/47.9%/22.3%。
• EPS与PE：预计2022-2024年EPS分别为1.06/1.57/1.92元/股，对应PE分别为42.4/28.6/23.4，维持“买入”评级。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2022年为42.4，2023年为28.6，2024年为23.4。
• 市净率（P/B）：2022年为2.6，2023年为2.4，2024年为2.2。
• EV/EBITDA：2022年为14.7，2023年为10.7，2024年为8.9。

风险提示

• 长单执行不及预期
• 原材料价格上涨：如纯碱、石英等
• 原片产能注入不及预期

结论

亚玛顿在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于光伏玻璃销量的提升及价格的上涨。公司通过原片产能注入和超薄玻璃技术优势，加速推进一体化发展，提升盈利能力与市场竞争力。BIPV概念的深入布局使其在分布式光伏市场中占据有利位置，未来三年CAGR预计达91.94%，成长性显著。尽管面临原材料价格上涨等风险，但公司仍维持“买入”评级，具有良好的投资价值。