20220627-天风证券-亚玛顿-002623.SZ-携手天合光能_差异化战略迎收获期_3页_755kb

亚玛顿（002623）总结

核心内容

亚玛顿是一家专注于光伏玻璃生产的公司，近期与天合光能签订了一份重要的战略合作协议，销售1.6mm超薄光伏玻璃，合同销售量合计3.375亿平米，预计合同总金额约74亿元人民币。该协议标志着公司在超薄光伏玻璃领域的竞争优势，以及其差异化战略进入收获期。

主要观点

• 战略合作与订单增长：亚玛顿与天合光能的合作是其在BIPV（光伏建筑一体化）领域的重要进展，合同销售量较以往显著增加，显示出BIPV市场需求的增长。
• 1.6mm产品优势：公司是1.6mm超薄光伏玻璃的首家量化生产企业，预计该产品将主要用于BIPV项目，且未来1.6mm产品出货占比有望达到50%。
• 盈利预期提升：1.6mm产品盈利水平高于2.0mm产品，预计2023年公司盈利将超预期。
• 产能规划：公司计划通过定增募资不超过18.4亿元，用于年产2亿平方米的特种超薄镀膜双玻组件项目（一期），并已取得相关批复。
• 母公司原片产能注入：公司收购草案中提到的母公司原片产能注入，将增强其原片-深加工一体化能力，提升整体盈利能力。
• 投资评级：天风证券维持对亚玛顿的“买入”评级，上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.8/3.1/4.5亿元。

关键信息

合作与订单

• 与天合光能签订战略合作协议，销售1.6mm超薄光伏玻璃，合同销售量3.375亿平米，合同金额约74亿元。
• 合作订单主要用于BIPV项目，公司已与隆基合作开发1.6mm超薄轻质防眩光玻璃。
• 预计2023-2025年年均交付天合产品约1亿平米。

产能与项目

• 公司现有凤阳基地产能为1-1.5亿平米。
• 拟定增募资不超过18.4亿元，用于年产2亿平方米特种超薄镀膜双玻组件项目（一期）。
• 项目已取得能评和环评批复，并参加安徽省光伏玻璃听证会。

财务预测

财务指标

• 资产负债率：2022年为44.00%，2023年为49.13%，2024年为49.03%。
• 市净率（P/B）：2022年为1.91，2023年为1.76，2024年为1.59。
• 市销率（P/S）：2022年为2.38，2023年为1.59，2024年为1.19。
• EV/EBITDA：2022年为15.10，2023年为9.32，2024年为7.32。

公司动态

• 公司为特斯拉合格供应商。
• 5月公告拟回购300-600万股用于股权激励，截至5月31日已回购19.88万股。
• 随着新疆硅料事件影响消退，公司后续业绩弹性可期。

风险提示

• 光伏装机量不及预期。
• 公司扩产进度不及预期。
• 原材料价格涨幅超预期。
• 合约为框架性协议，存在不确定性。

投资评级

• 行业：电力设备/光伏设备
• 6个月评级：买入
• 当前价格：36.78元
• 目标价格：未提供

基本数据

财务比率

总结

亚玛顿通过与天合光能的战略合作，进一步扩大了其在超薄光伏玻璃市场的份额，特别是在BIPV领域。公司未来产能规划和原片资产注入将显著提升其盈利能力。尽管存在一定的市场和运营风险，但其财务表现和投资评级显示了较强的市场信心。