深度报告-20220623-浙商证券-亚玛顿-002623.SZ-亚玛顿深度报告_超薄光伏玻璃领军者_BIPV打开成长空间_28页_3mb

亚玛顿深度报告总结

核心内容概览

亚玛顿是一家专注于光伏玻璃及深加工产品的领先企业，通过资产重组注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，实现了“原片+深加工”一体化布局，显著提升了公司盈利能力和市场竞争力。公司具备国内领先的超薄光伏玻璃生产技术，尤其是1.6mm超薄光伏玻璃，已获得多家主流组件厂商的技术认证并开始批量供货。

主要观点

• 技术优势：公司掌握先进的物理钢化技术，是最早实现2.0mm以下超薄物理钢化玻璃规模化生产的厂商之一，其减反膜技术能有效提升透光率和组件发电效率。
• 一体化布局：通过收购凤阳硅谷，公司实现了从原片生产到深加工的完整产业链布局，解决了原片供应瓶颈，提升盈利稳定性。
• BIPV市场潜力大：预计2025年BIPV市场规模将达1350亿元，公司作为特斯拉太阳瓦和隆基BIPV玻璃合格供应商，具备显著增长潜力。
• 电子玻璃业务增长迅速：2021年电子玻璃业务同比增长276%，未来有望成为公司第二增长点。
• 盈利能力提升：随着原片产能释放和产品结构优化，公司盈利能力有望大幅提升，预计2022-2024年归母净利润分别为2.8亿、5.5亿、8.6亿，年复合增速达151%。

关键信息

光伏玻璃业务

• 公司是全球极少数能大规模生产1.6mm超薄光伏玻璃的厂商之一。
• 光伏玻璃向轻量化发展，1.6mm相比2.0mm更轻更薄，具有成本优势和更高的发电效率。
• 公司2021年实现营业收入20亿元，同比增长13%；归母净利润0.54亿元，同比下滑61%，主要受行业价格波动和原片供应不足影响。
• 凤阳硅谷一期项目已投产，产能达1950吨/天（对应2.0mm约1.2亿平方米/年）；二期计划新增4个1000吨/天窑炉，预计总产能达5950吨/天（对应2.0mm约3.6亿平方米/年）。

BIPV业务

• BIPV是分布式光伏的重要应用，预计2025年市场规模达1350亿元。
• 公司是特斯拉太阳瓦核心供应商，与隆基签订合作框架协议，共同开发1.6mm超薄轻质防眩光玻璃。
• 公司募投建设4条BIPV深加工产线，强化技术优势和市场竞争力。
• 公司生产的BIPV组件成本低于同类产品，性能优势明显，包括轻量化、高效化、美观化等。

电子玻璃业务

• 全球电子玻璃市场规模达84亿美元，公司已与国内知名显示器厂商建立合作关系。
• 2021年电子玻璃收入同比增长277%，成为公司业绩新增长点。
• 公司在电子玻璃领域具备核心竞争力，有望在国产替代趋势中取得突破。

财务预测与估值

• 预计2022-2024年归母净利润分别为2.8亿、5.5亿、8.6亿，对应PE分别为27倍、14倍、9倍。
• 维持“买入”评级，公司具备显著成长空间和盈利能力提升潜力。

风险提示

• 光伏玻璃行业存在产能过剩风险。
• 原片资产注入不及预期可能影响公司业绩增长。
• 新产品推广不及预期可能影响公司市场拓展。

投资催化因素

• 凤阳硅谷资产重组完成。
• BIPV、电子玻璃收获重要订单。
• 原片产能扩张提速。

业务结构

• 光伏玻璃占公司营收的86%，是核心业务。
• 电子玻璃占5%，但增速显著，成为第二增长点。
• 公司逐步剥离光伏电站业务，聚焦主业。

技术与产能

• 公司拥有亚洲独有的2.0mm及以下量产玻璃物理钢化线和全套德国进口玻璃全自动加工线。
• 研发费用同比增长36%，公司重视研发投入。
• 公司已获得多项专利技术，包括“太阳能光电效应玻璃”。

市场前景

• 全球光伏装机需求预计2030年达1246-1491GW，CAGR达25%-28%。
• 中国是全球最大的光伏玻璃生产国和消费市场，预计2021年有效产能达7.7亿平方米，销售规模达165.5亿元。

股权结构

• 董事长林金锡与林金汉合计控股34%，重组后提升至47%。
• 公司股权结构集中，董事长技术底蕴深厚，为公司研发创新提供有力支持。

投资建议

• 公司作为超薄光伏玻璃领军者，具备显著的技术和市场优势。
• 随着原片产能释放和新业务拓展，公司盈利能力和市场竞争力将显著提升。
• 预计未来三年公司业绩将实现快速增长，建议关注其成长空间和投资价值。