2021Q2基金持仓深度分析：告别过去的季节-20210722-开源证券-17页_1mb

2021Q2 基金持仓深度分析总结

核心内容概述

2021年第二季度，公募基金内部表现出显著的分化现象，新发基金逐步回暖，但中小规模基金面临较大的流动性压力。基金持仓结构也呈现出从消费板块向科技及部分周期板块的转变趋势，反映出市场对“能源转型”背景下不同行业前景的重新评估。

主要观点

1. 公募基金内部分化明显

• 老基金：2020年10月以前成立的基金在2021Q2整体仓位略有上升，接近2020Q4水平，显示其对市场的持续看好。
• 节前成立的新基金：股票仓位从62.47%提升至79.57%，成为市场的重要加仓力量。
• 节后成立的新基金：截至2021Q2整体仓位为68.85%，建仓速度较慢，态度偏谨慎。
• 规模差异：200亿以上基金普遍降低仓位，而50亿至100亿规模的基金则更可能是加仓主力，显示出“积极定价者”的角色。

2. 中小公募基金减持消费板块，加仓科技及周期板块

• 持仓集中度：虽然CR50和CR100有所下降，但基尼系数略有上升，说明持仓结构仍存在较大“贫富差距”。
• 板块配置：
  • 加仓板块：电新、电子、化工、医药、汽车、建筑、有色、通信。
  • 减仓板块：食品饮料、家电、消费者服务、金融地产、交运、机械。
• 内外资动向：科技与部分周期板块成为内外资的共识，而消费板块则被公募减持、外资加仓，形成对手盘。
• 风格变化：主动偏股基金更青睐中小盘价值和小盘成长风格，表明市场对中小市值股票的偏好增强。

3. 资金配置开始反复，周期板块可能成为新主线

• 7月配置变化：主动偏股基金仓位略有上升，加仓钢铁、电新、有色、医药、消费者服务、化工、食品饮料、银行等板块。
• 流动性变化：基金负债端（个人投资者）在经历5-6月的“回本赎回”后，7月重回申购状态，显示出市场情绪的波动。
• 新旧底仓对比：长期底仓组合自2021年以来明显跑输新晋重仓组合，说明投资者对“新共识”资产的偏好增加。
• 周期与科技分歧：两者是“能源转型”背景下的两条主线，预计第三季度周期板块可能成为新的投资焦点。

关键信息

• 流动性压力：百亿规模以下的主动偏股基金面临较大的流动性考验，尤其是在仓位快速提升后。
• 新发基金回暖：2021Q2新发基金规模逐步回升，但存量股票型基金被持续净赎回，混合型基金则在5月赎回后出现净申购。
• 估值与收益错配：基金持仓的PB上升幅度大于ROE，显示风险与收益不匹配程度有所加剧。
• 行业集中度扩散：电新、电子、周期板块的持仓集中度下降，更多公司进入主流视野，表明市场关注度提升。
• 基金规模与持仓匹配：规模较大的基金倾向于持有市值较大的标的，而小规模基金更偏好中小市值股票。

图表与数据要点

• 图1：显示不同成立时间的基金仓位变化，老基金仓位稳定，节前新基金大幅加仓，节后新基金建仓较慢。
• 图2：展示不同规模基金的仓位变化，200亿以上基金减仓，50-100亿基金加仓。
• 图3 & 图4：反映新发基金回暖，但存量股票型基金被净赎回，混合型基金在5月后出现净申购。
• 图5 & 图6：说明主动偏股基金整体被净赎回，且小规模基金被赎回比例更高。
• 图7：净赎回强度与基金规模负相关，小规模基金面临更大赎回压力。
• 图8 & 图9：展示CR50、CR100下降，基尼系数上升，PB/ROE上升，表明持仓集中度高、估值提升。
• 图10 & 图11：拆解PB和ROE变化来源，显示市场上涨和基金配置变动的双重影响。
• 图12 & 图13：显示基金对大盘成长和价值板块的超配比例下降，对中小盘风格的超配比例上升。
• 图14：多数行业持股集中度下降，尤其在电新和电子板块更为明显。
• 图15 & 图16 & 图17：不同规模基金在行业中的持仓偏好差异显著，小规模基金更倾向于中小市值标的。
• 图18 & 图19：7月基金仓位上升，加仓方向转向钢铁、电新、有色、医药、消费者服务等板块。
• 图20 & 图21：ETF申赎反映基金投资者行为，5-6月“回本赎回”后7月重回申购。
• 图22：长期底仓组合自2021年以来跑输新晋重仓组合，显示市场对新资产的偏好增强。

风险提示

• 测算误差：本报告中的测算结果可能存在误差，需谨慎参考。

特别声明

本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。非适用投资者请勿阅读、收藏或使用本报告内容。

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投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型具有一定的假设前提，不同假设可能导致结果差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。