20170206-广发证券-航民股份-600987.SH-环保监管趋紧加速产能淘汰_有望受益于行业整合_21页_1mb

航民股份 (600987.SH) 总结

核心内容

航民股份是一家以印染为主业，热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的行业龙头。公司通过全产业链布局，有效优化生产流程，实现成本内部化，从而提升整体盈利能力。近年来，公司毛利率稳步提升，远高于行业平均水平。

主要观点

• 环保监管趋紧：自2010年起，全国累计淘汰落后印染产能158.4亿米，相当于2015年全国印染布总产量的31.1%。随着环保税法实施，落后产能将加速淘汰，利好行业龙头。
• 行业整合加速：环保政策的严格执行将推动印染行业整合，提升行业集中度，航民股份作为龙头企业将受益于市场份额的提升和产品定价能力的增强。
• 业绩增长预期：公司2016-2018年EPS分别为0.802元/股、0.943元/股、1.082元/股，复合增长率达16.1%。当前股价对应的P/E为12.7x和11.1x，估值较低。
• 新增项目助力增长：2017年新增无纺布生产线及合同精机项目投产，有望带来显著的业绩增长。

关键信息

1. 产业链布局

• 公司拥有六家印染子公司、三家热电厂、污水处理、海运物流等配套业务。
• 热电子公司年发电能力超过6亿度，蒸汽供应稳定。
• 水处理子公司有助于降低用水成本。
• 公司在2016年上半年，配套业务对营收贡献达21%，对毛利润贡献达20%。

2. 环保政策影响

• 环保税法实施：2018年1月1日起实施，将按实际排污量征税，利好环保处理能力强的龙头企业。
• 政策背景：自2010年起，环保政策持续收紧，推动落后产能淘汰，行业集中度提升。
• 环保成本影响：公司毛利率自2008年起逐年提升，2016年前三季度达到30.2%，高于2015年的30.5%。

3. 业绩增长驱动因素

• 市场份额提升：公司目前印染产量为9.06亿米，设计产能为10.2亿米，仍有13%的提升空间。
• 产品结构优化：中高端印染产品占比提升，毛利率有望进一步改善。
• 新增产能与项目：2017年新增无纺布生产线预计带来约600万元净利润增长；合同精机项目预计贡献约360万元净利润。

4. 盈利预测与估值

5. 风险提示

• 环保成本上升：若环保要求进一步提高，可能导致生产成本上升，影响盈利能力。
• 原材料价格波动：煤炭、染料等原材料价格大幅上涨，公司可能难以将成本转嫁至下游，影响利润。

投资评级

• 公司评级：买入
• 投资逻辑：公司作为行业龙头，受益于环保政策推动的行业整合，且具备较强的盈利能力与增长潜力。当前估值较低，未来业绩有望加速增长。

行业趋势

• TPP协议搁浅：减轻了纺织品出口压力，有利于印染布出口。
• 人民币贬值：对出口型企业有利，改善行业竞争格局。
• 能源价格回落：有助于公司毛利率提升，优化成本结构。

财务概况

• 资产负债率：公司资产负债率长期保持低位，2016年为23.2%，2017年预计降至17.0%。
• 货币资金充裕：2016年三季度末货币资金超过6亿元，有利于公司进行并购与扩张。
• 现金流稳定：2017年和2018年经营活动现金流预计分别为814百万元和968百万元，改善明显。

结论

航民股份凭借全产业链布局、环保处理能力和产品结构优化，有望在行业整合中占据有利地位，实现业绩加速增长。当前估值较低，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。