20170426-东吴证券-航民股份-600987.SH-研究报告_环境治理趋紧_产业升级中印染龙头锋芒毕露_20页_2mb

环境治理趋紧，产业升级中印染龙头锋芒毕露

核心内容概述

航民股份作为印染行业龙头，凭借全产业链布局、优异的成本控制能力和技术优势，在行业环保政策趋严背景下展现出强劲的竞争力。随着印染行业供给侧改革推进，行业集中度提升，公司有望受益于提价和整合带来的增长机遇。

主要观点

• 行业背景：印染行业工艺复杂、污染高，属环保严控产业。我国印染产能主要集中于东部沿海地区，尤其是浙江、广东、福建等省份，环保政策趋严导致产能下降和产业整合加速。
• 航民股份优势：
  • 全产业链布局：涵盖印染、热电、织造、非织造布、工业用水、污水处理及物流运输等环节，形成协同效应。
  • 成本控制能力：通过自有的热电和污水处理设施，有效降低运营成本，毛利率和净利率在行业中领先。
  • 技术优势：染色一次成功率、中水回用率、COD排放指标等均优于行业平均水平，研发投入持续提升。
• 环保政策影响：环保政策趋严导致产能受限，公司可借此机会提价，带动收入增长。
• 行业趋势：印染行业将通过产能集中和产业升级完成供给侧改革，龙头企业将受益于行业整合与提价。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.11元及1.20元，对应PE分别为11.0X、10.0X及9.3X，低于历史长期估值12-15倍，体现出估值优势。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司账上现金充足，具备较强的投资吸引力。

关键信息

行业概况

• 印染行业属于高污染行业，污染源主要为废水和废气，其中废水排放量占全国工业废水总量的7.5%，是纺织工业的主要污染源。
• 2016年前三季度，我国印染布产量为391亿米，较2014年同比下降16.3%，环保政策持续趋严。
• 东部沿海地区（浙江、江苏、山东、广东、福建）承担了全国96%的印染产能，其中浙江省占60%。

航民股份表现

• 航民股份拥有超过36年的印染经验，具备全产业链布局和较强的技术实力。
• 2016年实现营业收入31.9亿元，同比增长5.38%；毛利率达32.02%，净利率17.45%。
• 2016年印染纺织业务毛利率约为29.84%，高于行业平均水平。
• 2017年预计EPS为1.00元，对应PE为11.0X，低于行业长期估值。

成本控制与技术优势

• 公司通过产业链配套、错峰采购、自建热电和污水处理设施等手段有效控制成本。
• 染料及化工助剂成本占比约20%，公司通过提价策略将成本上涨顺利传导至下游客户。
• 2016年研发投入达8756万元，占营业收入的2.74%，推动技术升级与产品优化。

环保政策与行业整合

• 环保政策趋严，推动行业集中度提升，龙头企业有望通过提价和整合实现增长。
• 柯桥区作为印染大省，2017年底前完成企业入园搬迁或整合，印染企业数量预计减半。
• 未来印染行业将向园区化发展，龙头企业有望在基础设施服务和并购整合中获益。

未来展望

• 印染行业将继续受到环保政策影响，产能收缩和产业整合将加速。
• 航民股份凭借其龙头地位、技术优势和成本控制能力，有望在行业整合中占据主导地位。
• 随着染费上涨和行业集中度提升，航民股份的盈利能力将逐步增强。

财务预测

结论

航民股份作为印染行业龙头，在环保政策趋严和行业整合的背景下，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司凭借全产业链布局、成本控制能力和技术优势，有望在未来行业集中度提升中进一步巩固其龙头地位，是值得投资的优质标的。