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公司点评总结：航民股份 (600987)

核心内容

航民股份（600987.SH）是一家从事纺织服装和纺织制造的公司。2018年10月22日发布的点评报告中，财富证券维持其“推荐”评级，并给出未来6-12个月股价合理区间为9.80-11.76元。该报告基于公司发布的2018年三季度报告，分析了其经营表现、财务状况及未来发展前景。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入29.51亿元，同比增长16.55%；归母净利润4.20亿元，同比增长11.61%；归母扣非净利润3.85亿元，同比增长12.22%；EPS为0.66元，同比增长11.47%。
• 2018年第三季度：单季度营收10.14亿元，同比增长10.68%；归母净利润1.42亿元，同比增长6.89%；归母扣非净利润1.29亿元，同比增长11.33%；EPS为0.22元，同比增长4.76%。

2. 盈利能力

• 毛利率：2018Q3毛利率为28.35%，同比降低0.82个百分点。
• 净利率：2018Q3净利率为16.72%，同比降低0.65个百分点。
• 成本控制：公司期间费用率同比降低2.89个百分点至5.48%，整体控费水平提升明显。2018H1营业成本同比增长23.33%，但Q3单季度营业成本增速仅为8.61%。

3. 财务指标

• 存货：存货账面价值同比增长31.19%至2.44亿元，存货周转天数同比增加1.08天至29.29天。
• 应收账款：应收账款同比增长9.28%至2.46亿元，应收账款周转天数同比减少1.55天至20.94天。
• 经营性现金流：经营性现金流量净额同比增长2.15%至5.02亿元。

4. 研发技改投入

• 研发投入：2018H1研发技改费用同比增长21.19%至6097万元，Q3单季度研发费用支出3424万元。
• 方向：公司持续投入研发技改，方向为“高端化、智能化、低碳化”，有助于优化生产结构，增强未来发展潜力。

关键信息

• 评级：维持“推荐”评级。
• 合理估值：根据当前业绩及估值，给予公司2018年10.0-12.0倍PE，对应股价合理区间为9.80-11.76元。
• 并表影响：航民百泰并购已获中国证监会核准，并表后公司经营的安全边际有所提升，有助于平滑单一业务周期性波动风险。
• 未来预期：如不考虑并表因素，预计2018-2020年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元；净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元；EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元，PE分别为8.47倍、7.80倍、7.16倍。
• 如考虑并表：预计2018-2020年营收分别为73.42亿元、78.18亿元、87.87亿元；净利润分别为7.11亿元、7.70亿元、8.47亿元；EPS分别为0.95元、1.03元、1.14元，PE分别为8.72倍、8.04倍、7.26倍。

风险提示

• 消费疲软
• 产业链整合不及预期
• 原辅料价格剧烈波动
• 环保政策风险

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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