20151117-国金证券-航民股份-600987.SH-稳健经营_盈利水平较优的印染龙头企业_15页_1mb

航民股份 (600987.SH) 纺织行业分析总结

核心内容概述

航民股份（600987.SH）是一家稳健经营、盈利水平较优的印染龙头企业，其在纺织行业中展现出较强的竞争力。公司通过全产业链布局，涵盖电力、蒸汽、煤炭、运输等业务，有效提升了盈利能力。报告首次对航民股份进行评级，给予“增持”建议，目标价格为15.00元，当前股价为13.63元，估值合理，具备较高的安全边际。

主要观点

• 行业趋势：印染行业总产量逐步减少，但盈利水平不降反升，主要得益于行业集中度提升、环保政策推动以及产品结构优化。
• 区域集中度：浙江是印染行业的主要集中地，占比超过60%，且仍在上升趋势。
• 成本结构：印染成本中，染料及助剂占比约20%-25%，电力、蒸汽占比约70%。染料价格上涨对印染企业盈利影响较小，印染企业具备较强的成本转嫁能力。
• 盈利提升：公司盈利水平稳步提升，主要来源于技改带来的产能增长、产品结构优化提升毛利率、内部挖潜提升利润率。
• 产业链优势：公司通过自产电力、蒸汽、煤炭等燃料和原料，降低成本，提高综合效益。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：635.31百万股
• 总市值：8,659.28百万元
• 年内股价最高最低：20.08/8.04元
• 沪深300指数：3758.39
• 上证指数：3604.80

盈利预测

• 2015-2017年盈利预测分别为0.75元、0.87元、0.99元
• 对应当前股价估值分别为18倍、16倍和14倍
• 盈利增长稳健，较少受行业低迷影响

估值分析

• 公司PE区间为10-15倍，当前估值为16倍
• 相比行业均值，公司估值较合理，具备较高的安全边际

公司优势

业务结构

• 印染业务：占总销售额的80%-90%，毛利率20%-29%，盈利水平领先同行
• 电力、蒸汽业务：毛利率16%-34%，收入稳定增长
• 煤炭销售：毛利率2%-6%，收入增长潜力大
• 非织造布业务：产能1万多吨，预计明年产能翻倍，利润增长显著
• 航运业务：预计明后年实现盈亏平衡，减亏趋势明显

财务表现

• 每股收益（2013-2017年）：0.618元、0.633元、0.753元、0.874元、0.994元
• 每股净资产（2013-2017年）：3.31元、3.79元、4.35元、5.02元、5.81元
• 每股经营性现金流（2013-2017年）：0.75元、1.11元、1.25元、1.15元、1.39元
• 净利润率（2013-2017年）：13.4%、12.6%、14.8%、15.7%、16.5%

同业比较

• 航民股份的营收和利润远高于其他印染上市公司，如华纺股份、三房巷、美欣达、众和股份
• 毛利率和净利润率均高于同行业公司，印染业务毛利率分别为20%-26%、13%-15%、8%、20%、5%-7%

风险提示

• 下游服装行业需求低迷超预期，可能导致公司订单下滑
• 染料价格大幅上涨，公司未能及时转嫁成本上涨风险

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司盈利稳健，具备较强的行业竞争力，估值合理，未来增长空间较大

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

结论

航民股份作为印染行业龙头，具备较强的盈利能力和稳健的业绩增长。公司通过全产业链布局，有效控制成本，提升盈利能力。尽管行业面临产量下降和环保压力，但其盈利水平保持上升趋势。投资建议为“增持”，认为其未来增长空间较大，估值合理。