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航民股份深度研究报告总结

核心内容概述

航民股份（股票代码：600987.SH）是一家以印染为核心，热电、现代物流、织布、染料协同发展的行业领先企业。公司具备强大的产业链协同能力和良好的技术、品牌优势，同时在环保政策推动下，其作为龙头企业将显著受益于行业整合和产能升级。报告预计公司未来三年每股收益（EPS）将稳步增长，分别达到0.91元、1.03元和1.18元，对应市盈率（PE）分别为16倍、14倍和13倍，维持“推荐”投资评级。

主要观点

1. 印染稳健增长，产业链布局完善

• 航民股份为印染行业领先企业，拥有全国领先的印染产能10.2亿米/年，产品种类丰富，涵盖43个系列。
• 公司形成了以印染为主业，热电、现代物流、织布、染料协同发展的完整产业链，提升整体运营效率。
• 通过厂房升级改造，公司持续扩大产能规模，并积极向中高端产品转型，提升盈利水平。

2. 环保趋严，加速落后产能淘汰，利好行业领先企业

• 印染行业为高污染、高能耗行业，环保政策趋严推动落后产能加速淘汰。
• 自2010年起，全国累计淘汰落后产能约143.86亿米，浙江省淘汰力度更大。
• 2016年G20峰会期间，绍兴市柯桥区和袍江经济技术开发区开展“亮剑”行动，74家印染企业停产整顿，导致印染产能紧张，推动染费上调。
• 预计航民股份染费将上调超过10%，每上调10%将增厚公司业绩约2亿元。

3. 财务状况良好，适当外延可期

• 公司资产负债率常年保持在30%以下，财务结构稳健。
• 公司拥有充足现金流，现金+银行承兑汇票+理财产品总额达16亿元，为外延并购提供良好基础。
• 存货及应收账款周转天数稳定，流动比率和速动比率较高，体现良好的偿债能力。

4. 盈利预测

• 预计2016-2018年EPS分别为0.91元、1.03元、1.18元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。
• 公司盈利能力稳步提升，近两年毛利润和净利润维持在27%和16%以上。
• 公司在行业整合背景下，竞争优势将逐步扩大。

关键信息

• 行业背景：我国印染布年产量约500亿米，主要集中在浙江、江苏、广东三省，其中浙江占比达63.08%。
• 产能分布：公司印染产能10.2亿米/年，为全国最大服装印染企业；其他产能包括织造、非织造布、发电、蒸汽、运力等。
• 环保政策影响：浙江绍兴柯桥区和袍江经济技术开发区开展大规模环保整治，导致印染产能缩减和染费上涨。
• 财务状况：公司现金充足，资产负债率低，流动比率和速动比率高，财务稳健。
• 投资价值：公司具备持续盈利能力，且有外延并购潜力，未来三年盈利增长可期。

风险提示

• 染费上调不及预期。
• 环保事故或安全问题影响生产运营。

附录：财务预测摘要

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 首席分析师：曹令（执业编号：S0360513040001）
• 联系人：刘和勇
• 证券分析师团队：华创证券化工组，多位分析师均获得过“第一财经最佳分析师”奖项。

总结

航民股份凭借完善的产业链布局、良好的财务状况及在环保政策下的竞争优势，有望在行业整合中持续受益。预计未来三年公司盈利稳步增长，EPS分别为0.91、1.03、1.18元，估值合理，维持“推荐”投资评级。