深度报告-20240807-财通证券-航民股份-600987.SH-印染主业加速修复_黄金业务支撑增长_29页_1mb

公民股份深度研究报告摘要

1. 公司概况与业务结构

航民股份成立于1998年，2004年上市，是老牌印染龙头企业，当前聚焦“纺织印染+黄金珠宝”双主业。截至2023年底，实控人为杭州萧山航民村资产经营中心，股权结构稳定。2023年，印染收入37.93亿元（同比-5.4%），利润总额58亿元（同比+177%）；黄金珠宝收入53.32亿元（同比+57%），利润总额13亿元（同比+1449%）。

2. 印染行业深度分析

• 行业格局优化：近年来环保政策趋严、能耗约束推动行业出清。2010年以来，累计淘汰落后产能158.4亿米，行业集中度显著提升，东部五省产量占比超95%。
• 公司优势：规模化优势明显（2023年市场份额13.4%），毛利率领先行业（2023年印染业务毛利率20%+）。配套完善的产业链布局使其成本波动风险较低。
• 市场前景：2024年上半年行业景气度回升，内销与出口同步修复，预计在中小企业出清背景下，公司份额有望进一步提升。

3. 黄金珠宝业务拓展

• 业务布局：2018年并购航民百泰进入黄金加工业务，2023年收购深圳尚金缘65%股权扩展批发业务，形成从加工到批发的完整黄金产业链。
• 行业驱动：2023年金价上涨10%带动消费需求（黄金首饰消费量同比增79.7%），公司加工量位列业内前茅，预计未来加工费与产能扩张将带动毛利率提升。
• 增长潜力：深圳尚金缘承诺未来三年净利润稳步增长，新冠疫情影响消退与消费升级有望进一步释放黄金珠宝需求。

4. 盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为1052.2亿、1169.7亿、1244亿，归母净利润75.5亿、82.4亿、91.6亿，PE分别为93/86/78倍。
• 评级与风险：首次覆盖“增持”评级，核心关注下游需求恢复程度与环保政策执行力度。风险包括下游消费不及预期、环保政策趋严及宏观经济波动。

公司双主业协同稳健，印染龙头地位稳固，黄金业务在行业高景气下具备成长空间，长期投资价值显著。