20160311-东兴证券-航民股份-600987.SH-深度报告_印染整合_航民杨帆_19页_985kb

航民股份（600987）深度报告总结

核心内容

航民股份是一家深耕印染行业36年的企业，其主营业务涵盖纺织、印染、供水、污水处理、热电、煤炭运输贸易等多个领域，形成了较为完善的综合业务体系。公司凭借规模优势、技术研发能力及产业链配套，实现了较高的盈利水平和运营效率。

主要观点

• 行业地位稳固：航民股份在2015年印染业务规模位居行业前五，市场占有率约为2%，被评为“中国印染行业二十强企业”。
• 盈利能力强：2015年公司实现净利润4.84亿元，毛利率达30.5%，销售净利率为18.61%，远高于行业平均水平。公司ROE维持在18%左右，显示出良好的资本回报能力。
• 行业整合趋势明显：政府通过环保政策和总量控制手段，推动印染行业整合，中小落后产能不断退出，行业集中度提升，为龙头企业带来更大市场空间。
• 成本控制能力强：公司通过完善的配套体系，如自备电厂、污水处理等，有效控制成本。同时，面对染料和能源价格下行，公司成功将成本上涨转嫁给下游客户，保持毛利率稳定甚至提升。
• 出口与消费升级推动需求增长：纺织品服装出口持续增长，同时消费升级趋势明显，中高端印染产品需求增长更快，为公司带来新的增长点。
• 财务稳健，资金充裕：公司资产负债率低，仅为23.2%，经营现金流持续净流入，货币资金储备充足，为公司后续发展提供有力支撑。

关键信息

印染业务情况

• 产能与产量：2015年印染总产能约10.2亿米/年，产量8.8亿米。
• 收入占比：印染纺织业务收入占比达78%，电力与蒸汽业务收入占比约14%。
• 毛利率：2015年印染业务毛利率为27%，电力与蒸汽业务毛利率为33.4%，均高于行业平均水平。
• 成本控制：公司通过提高产品价格，将成本上涨转嫁至下游客户，毛利率得以维持或提升。

配套业务情况

• 子公司结构：公司参股子公司约12家，涵盖纺织印染、电力蒸汽、污水处理、煤炭贸易及运输等多个领域。
• 盈利情况：5家纺织印染子公司盈利良好，3家热电厂盈利稳定，2家污水处理公司小幅亏损，煤炭运输公司亏损517万元，但对整体影响较小。

行业展望

• 产能退出：2010-2014年累计淘汰落后产能约130亿米，2016年绍兴地区停产整顿约67家企业，落后产能退出趋势将持续。
• 环保成本上升：环保政策趋严，环保治理投入增加，提升生产成本，但公司凭借技术优势和配套能力，保持成本控制优势。
• 染料与能源价格下行：染料价格持续低位运行，煤炭价格低迷，进一步降低公司生产成本，提升盈利能力。
• 消费升级：中高端纺织品需求增长明显，推动行业向高附加值方向发展。

财务表现

• 收入增长：2011-2015年印染收入年均增长6.9%，电力与蒸汽收入保持稳定。
• 经营效率：公司应收账款周转率、产品周转率、总资产周转率等指标均优于行业平均水平。
• 现金流状况：公司经营活动现金流持续净流入，2015年达到6.8亿元，5年间累计净流入24.9亿元。
• 资金储备：截至2015年底，公司货币资金和其他流动资产合计约13.5亿元，占总资产的1/3。

盈利预测与投资建议

• 未来预测：预计2016-2017年EPS分别为0.94元和1.06元，当前股价对应PE分别为13.7倍和12倍。
• 投资评级：公司经营稳健，估值较低，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• G20峰会影响：2016年9月G20峰会期间，杭州周边地区可能实施临时停产整顿，影响公司15-20天的正常生产，进而影响收入和利润。
• 行业政策变化：环保政策和产能控制政策可能进一步收紧，对行业格局产生影响。
• 市场竞争加剧：随着行业整合推进，行业竞争格局可能发生变化，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。

总结

航民股份凭借其在印染行业的领先地位、完善的配套体系和良好的成本控制能力，持续受益于行业整合趋势和消费升级带来的需求增长。公司财务状况稳健，现金流充裕，盈利能力和经营效率显著高于行业平均水平，具备较强的抗风险能力和成长潜力。未来，随着行业进一步集中和中高端产品需求增长，航民股份有望在市场中占据更大份额，成为印染行业的领军企业。