深度报告-20230702-华安证券-航民股份-600987.SH-印染+黄金双主业_复苏有望驱动增长_36页_8mb

织物印染老牌企业拓展双主业，金饰代工受益消费复苏

公司成立于1998年并于2004年上市，主营纺织印染与黄金代工批发业务。2018年通过全资收购航民百泰进入黄金领域，形成双主业结构。

1. 纺织印染业务稳健增长

• 行业格局：印染行业集中度低（2022年规模以上企业营收3125亿元），环保政策趋严加速淘汰落后产能，行业毛利率持续领先。
• 公司表现：2017-2022年营收CAGR66%，净利润CAGR20%。印染业务毛利率近年波动，2022年受能源成本上升影响，未来随煤炭价格回落和产品结构调整有望改善。
• 竞争优势：采用代工模式，存货与应收账款周转优于同行；自建污水处理厂及热电联产系统，实现低碳生产，成本控制良好。

2. 黄金代工批发业务高速增长

• 市场机遇：2021-2022年黄金消费复苏叠加品类结构优化（工艺升级、悦己需求提升），公司2021、2022年黄金业务销量同比+744%、+40%，营收+1716%。
• 市占优势：华东地区加工量居前三，有望受益于积压需求释放与婚恋场景复苏。
• 盈利模式：以低毛利批发为主，毛利率4%-5%，周转率驱动盈利提升。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计80/92/103亿元，当前股价对应PE为11/9/8倍。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标估值为13倍PE。

4. 风险提示

• 能源价格波动、印染行业竞争加剧、金价波动、黄金消费增速不及预期等风险需关注。

总结要点：公司双主业布局协同效应显著，纺织印染行业格局优化支撑稳健增长，黄金业务短期承消费复苏，长期受益品类结构升级。