20141231-东北证券-航民股份-600987.SH-相关多元化的典型代表_持续看好公司产业协同_14页_788kb

航民股份（600987）深度报告总结

核心内容

航民股份是纺织制造行业中的龙头企业，专注于印染业务，并通过相关多元化战略构建了完整的产业链体系。公司于2004年在上海证券交易所上市，截至2013年底，总资产达37.2亿元，营业收入29.3亿元，同比增长14.9%，营业利润5.81亿元，同比增长51.3%。公司主要业务包括印染、热电、织布、非织造布和海运物流，形成了高效协同的运营模式。

主要观点

1. 行业趋势积极

• 印染行业是高能耗、高污染行业，国家出台多项政策加强节能减排监管，推动行业集中度提升。
• 自2010年起，国家每年淘汰大量落后产能，行业集中度持续提高。
• 下游纺织服装行业需求逐渐回暖，2014年布匹产量增长18%，出口呈现弱复苏，预计2015年景气度将进一步好转。

2. 公司主业稳健增长

• 公司通过自建、兼并和合资等方式，构建了六大业务主体，印染产能达9亿米，成为国内最大的纺织服装面料印染企业。
• 印染业务主要集中在混纺和中高端棉布印染，高档产品销售占比达30-40%。
• 毛利率持续提升，2013年为27.9%，2014年预计为27.3%，主要得益于产品结构优化和清洁生产技术的应用。

3. 相关多元化协同显著

• 公司构建了热电、织布、非织造布和海运物流等配套业务，形成高效产业链，提高综合竞争力。
• 热电业务为公司提供稳定能源供应，降低印染成本；海运业务则保障煤炭供应，同时拓展物流收入。
• 污水处理业务作为环保配套，提升清洁生产能力，成为新的增长点。

4. 财务状况良好

• 公司资产负债率稳定在30%左右，资产结构稳健。
• 存货周转天数由2004年的35.48天降至2013年的23.42天，运营效率提升。
• 公司账面现金充足，2014年三季度达7.16亿元，现金流持续净流入，为未来发展提供坚实保障。

5. 盈利预测与投资评级

• 预计2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.80、0.92和1.06元。
• 当前股价对应的PE分别为11、9和8倍，公司估值具有吸引力。
• 基于其行业龙头地位、清洁生产技术优势和多元化布局，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 印染：核心主业，产能达9亿米，主要产品为混纺和中高端棉布。
• 热电：三大热电厂，供汽和发电能力充足，有效降低主业成本。
• 织布：公司自建和收购织布业务，形成上下游协同。
• 非织造布：年产量1.1万吨，增长潜力大，成为新增长点。
• 海运物流：旗下三艘干散货轮，载重能力6.5万吨，承担煤炭运输及多种商品物流。

政策背景

• 国家加强印染行业监管，淘汰落后产能，推动行业集中度提升。
• 2014年计划淘汰16.46亿米产能，进一步优化行业结构。

股东背景

• 公司由航民实业集团、万向集团和杭钢集团等发起设立，航民实业集团为控股股东。
• 航民实业集团是航民村控股的企业集团，涉及多个行业，具有雄厚实力。

投资风险提示

• 染料价格大幅波动可能影响毛利率。
• 下游需求复苏不及预期可能影响印染业务。
• 淘汰落后产能进度低于预期可能影响行业集中度提升。

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备行业领先的清洁生产技术，产业链协同效应显著，股东背景强大，未来增长潜力大。
• 盈利预测：2014-2016年EPS预计分别为0.80、0.92和1.06元，对应PE分别为11、9和8倍。

风险提示

• 染料价格波动
• 下游需求复苏不及预期
• 淘汰落后产能进度低于预期