20201211-浙商证券-2021年纺织服装行业年度策略_新时代的起点_37页_3mb

2021年纺织服装行业年度策略总结

核心内容

2021年被分析师视为中国纺织服装行业发展的“新时代”，行业龙头在组织能力、零售效率和品牌运营方面均取得显著进步，同时借助数字化转型和电商发展，进一步提升运营效率和业绩稳定性。95后消费者对国产品牌接受度的提升，为中国品牌带来新的增长机遇。

主要观点

1. 2020年行业表现平淡，但龙头估值体系开始重构

• 纺织服装板块在2020年整体表现平淡，涨幅为1.8%，远低于沪深300的18.8%。
• 一些新兴品牌如太平鸟因数字化转型和线上直播等表现出色，涨幅达133%。
• 体育服饰品牌如安踏体育和李宁在疫情后估值持续上升，反映出市场对其长期增长的信心。
• 估值体系正在向更高水平迈进，部分龙头公司估值已接近或超过行业平均水平。

2. 龙头公司业绩稳定性显著增强

• 多家龙头公司（如安踏体育、波司登、比音勒芬等）在2015-2019年保持了15%以上的收入复合增速。
• 这些公司通过内部改革提升了业绩的稳定性，并在ROE、毛利率等方面表现优异。
• 品牌力和产品力的提升是其业绩增长的核心驱动力。

3. 数字化转型成为行业增长新引擎

• 电商渠道在15年以来已成为品牌清理库存、稳定业绩的重要工具。
• 线上收入占比提升至30%左右，部分品牌如太平鸟、安踏通过线上渠道实现特供款销售，推动业绩增长。
• 随着线上渠道效率提升，B2C电商的“第一阶段”使命逐步完成，品牌开始向更深层次的数据驱动转型。
• 电商部门的数据分析能力逐步成为品牌洞察消费者、预测需求的重要手段。

4. Z世代消费崛起，推动品牌重塑

• 95后消费者逐步成为消费主力，他们对国产品牌的接受度和认可度显著提高。
• 李宁通过“国潮”概念成功重塑品牌形象，吸引了大量年轻消费者，成为国产品牌转型的典范。
• 波司登也通过品牌年轻化策略，提升品牌认知度和市场渗透率，吸引年轻消费者群体。

5. 龙头品牌具备与国际品牌竞争的能力

• 中国品牌在产品力、供应链、零售运营等方面已具备与国际品牌竞争的能力。
• 在中高端市场，比音勒芬和地素时尚在各自细分领域中具备较强竞争力，有较大的发展空间。
• 通过与海外品牌（如COACH、拉芳劳伦）的对标，中国品牌有望进一步扩大市场份额。

关键信息

2020年行业表现

• 纺织服装行业全年涨幅为1.8%，低于市场平均水平。
• 部分个股如太平鸟、朗姿股份、罗莱生活因线上转型表现突出。
• 安踏体育和李宁在Q3基本面恢复平缓的情况下，因品牌力和管理能力提升，股价持续走高。

安踏体育

• 2020年收入达339亿元，净利53.4亿元，净利率15.75%。
• 2020年Q3收入同比微增0.20%，但因品牌矩阵和管理能力，市场对其长期增长充满信心。
• 与FILA等子品牌协同效应显著，线上收入占比提升至22%。

李宁

• 2020年收入达139亿元，净利15亿元，净利率11.05%。
• 通过品牌重塑，吸引了大量年轻消费者，尤其在18-25岁群体中表现突出。
• 2020年线上收入占比达13.1%，直营体系和零售效率提升显著。
• 2020年半年度营收同比增长18.0%，毛利率提升至48.6%。

波司登

• 2020年收入达122亿元，净利19.6亿元，净利率16.0%。
• 品牌羽绒服业务收入同比增长18%，主品牌波司登收入同比增长19.7%。
• 2020年上半年直营收入增长144%，毛利率达56.4%。
• 品牌认知度和市场占有率持续提升，成为羽绒服领域的龙头。

比音勒芬与地素时尚

• 比音勒芬2020年收入达18.26亿元，线上收入占比达29.52%。
• 地素时尚2020年收入达23.78亿元，线上收入占比达26.8%。
• 两家公司均重视产品力和零售效率提升，通过精细化运营和会员体系推动增长。

投资建议

港股推荐

• 安踏体育：护城河稳固，长期增长潜力大。
• 波司登：低估值高成长，有望迎来估值修复。
• 申洲国际：稳定增长，毛利率高，供应链能力强。

A股推荐

• 太平鸟：线上增长显著，数字化转型成效明显。
• 比音勒芬：产品力强，零售效率提升空间大。
• 地素时尚：品牌定位清晰，设计能力突出。
• 南极电商：线上渠道拓展迅速，品牌影响力逐步增强。
• 海澜之家：品牌影响力强，零售体系完善。
• 森马服饰：线上渠道增长稳定，毛利率逐步提升。

行业趋势

• 数字化转型：中国服装品牌正在全面加速数字化进程，提升选款、运营和供应链效率。
• 品牌重塑：以李宁、波司登为代表的品牌正在通过设计、营销、渠道升级等方式，吸引Z世代消费者。
• 渠道优化：直营与加盟体系的融合，提升零售效率和单店店效。
• 产品创新：强调高品质、高品位、高科技，提升产品附加值。
• 会员体系：通过会员运营和数据分析，提升客户粘性和销售转化率。

未来展望

• 2021年将是服装行业龙头发展的关键年，业绩与估值双击可期。
• 随着Z世代消费崛起，国产品牌的市场占有率和影响力将进一步提升。
• 中国服装品牌有望在产品力、品牌力和运营效率等方面达到国际领先水平。