纺织服装行业深度研究：波司登深度，品质专注品牌突围，国潮升起冬日暖阳-20210930-天风证券-38页_1mb

波司登深度分析总结

核心内容

波司登是中国知名的羽绒服品牌，成立于1976年，历经多年发展，从来料代工转型为自有品牌，并逐步成长为全球知名的羽绒服专家。公司深耕羽绒服行业，通过产品创新、品牌升级、数字化运营等手段，实现业绩稳步增长，成功上市并拓展国际市场。

主要观点

• 品牌定位与市场表现
  波司登长期占据国内羽绒服市场首位，近年来逐步向中高端市场靠拢，填补了国内品牌在高端市场的空白。其主品牌波司登在2021年营收占比达73.94%，是公司主要的营收来源。

• 行业趋势
  羽绒服行业处于提价周期，海外品牌如Moncler和Canada Goose占据高端市场，而波司登通过产品迭代和品牌升级，成功在中高端市场取得优势。

• 产品与渠道策略
  波司登产品设计融入时尚元素，注重功能性和科技性，满足多群体需求。公司推动线上线下融合，线上销售占比逐年提升，2021年线上营收达35.83亿元，同比增长52.8%。

• 供应链与运营优化
  波司登优化供应链管理，采用智能补货、快反模式，提升库存周转效率。公司通过数字化运营提升精准营销能力，构建会员标签体系，增强用户粘性。

• 财务表现
  2017-2021年，波司登营收与归母净利润稳步增长，毛利率和净利率持续提升，尤其在羽绒服业务中表现突出。2021年羽绒服业务毛利率达63.7%，归母净利率达12.65%。

关键信息

品牌发展历程

• 1976年：波司登创立，以来料代工起步。
• 1991年：公司盈利1100万元，产品供不应求。
• 1994年：完成股份制改革，正式推出自主品牌“波司登”。
• 2017年：启动“聚焦主航道，收缩多元化”策略，回归羽绒服主业。
• 2020年：推出户外系列羽绒服，联合中国南极科考，提升品牌专业形象。
• 2021年：营收达135.17亿元，同比增长10.88%，归母净利润达17.1亿元，同比增长42.09%。

行业现状

• 产量减少：近年来我国羽绒服产量逐年下降，但市场规模持续增长。
• 提价周期：受原材料价格上涨和消费升级影响，行业进入提价周期。
• 集中度高：羽绒服行业集中度高于其他服装细分品类，但低于运动鞋服行业。
• 品牌竞争：波司登与海外品牌如Moncler、Canada Goose竞争激烈，但凭借中高端定位，市场份额稳步扩大。

产品与渠道

• 产品迭代：波司登产品不断融入时尚与科技元素，如联名款、轻便系列等。
• 渠道多元化：线上销售占比逐年上升，2021年达35.83亿元，线上渠道成为主要增长点。
• 门店优化：关闭低效门店，开设大店与形象店，提升线下门店效率。

财务与运营

• 盈利能力：FY21毛利率达58.6%，净利率达12.65%，盈利能力稳步提升。
• 库存管理：存货规模控制良好，2021年存货规模为26.46亿元，库存周转天数175天。
• 现金流：经营性现金流净额达31.33亿元，同比增长155.76%。

未来展望

• 营收预测：预计2022-2023年营收将持续增长，羽绒服业务占比维持在80%以上。
• 毛利率预测：羽绒服毛利率有望进一步提升至63.5%。
• 净利率预测：归母净利率预计在13.57%左右，盈利能力持续增强。

风险提示

• 疫情反弹：可能影响线下门店经营及消费者购买意愿。
• 品牌转型：若消费者对新定位不认可，可能影响盈利能力。
• 原材料波动：羽绒、面料价格波动可能增加成本压力。
• 市场竞争：行业竞争加剧，可能影响市场份额和利润。
• 季节性影响：羽绒服为季节性产品，暖冬可能影响销量。

结论

波司登通过深耕羽绒服行业，聚焦主航道，推动品牌升级和数字化运营，实现了业绩稳步增长。公司产品不断迭代，满足高端化、年轻化需求，同时优化渠道结构，提升线上销售占比。未来，波司登有望在羽绒服市场持续领先，但需关注疫情、原材料价格波动及市场变化等风险因素。