深度报告-20220720-德邦证券-用友网络-600588.SH-云转型助力大客户市场突破_平台化生态造就第二成长曲线_43页_6mb

用友网络（600588.SH）研究报告总结

核心观点

用友网络是全球领先的企业与公共组织云服务及软件提供商，2015-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为12%和14%。公司成立于1988年，长期聚焦企业服务市场，提供ERP、BIP等数智化产品和云服务，是该领域的标杆企业。

公司概况

• 成立时间：1988年
• 业务范围：涵盖营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同服务等领域
• 业务模式：以ERP和BIP为核心，提供数智化软件、云服务及整体解决方案
• 全球布局：拥有230多个分支机构，服务全球客户
• 股权结构：王文京通过北京/上海用友科技及用友企业管理研究公司间接持有约39%股权，为实际控制人

行业视角

数字经济加速发展

• 数字经济已成为国民经济发展的重要支撑，2020年占GDP比重达38.6%
• 政策持续加码，推动数字经济向纵深发展
• “十四五”规划提出2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重力争达到10%

企业上云进程提速

• 国内云计算市场增长迅速，2020年市场规模约2091亿元，同比增长57%
• 云原生架构将成为企业上云的首选方案，预计2024年基础设施软件PaaS化率将达48.5%

用友网络：云化转型拉近产品力差距，大型企业市场国产替代正当时

大型企业市场国产替代空间巨大

• 2020年大型企业ERP市场规模约295亿元，占国内ERP市场约80%
• SAP与Oracle合计市占约53%，国产替代潜在空间约262亿元
• 云化转型使产品力差距缩小，用友在大型客户中取得显著进展

云化转型助力产品力提升

• 云ERP产品NC Cloud和YonBIP成为公司核心产品
• 云服务收入占比提升，2021年云服务收入占公司营收的比重达60%
• 公司在2022-2024年预计实现收入增长，归母净利润分别为8.37/12.73/18.32亿元

用友网络：从内部管理到外部商业创新，BIP助力用友打造产业互联网

BIP推动平台化发展

• BIP助力用友服务企业“全生命周期”，打造产业互联网
• 依托YonBIP实现产业链卷入式获客，拓客效率提升
• 平台化生态有助于费用改善和商业模式多样化

用友网络：进军智能制造核心业务系统，工业互联网助力打造第二成长曲线

智能制造市场前景广阔

• 2020年MES与PLM市场规模合计约232亿元，渗透率低，国产替代空间大
• 用友精智工业互联网平台整合ERP、MES、PLM等核心技术，已积累大量企业及生态资源
• 随着生态持续壮大，公司有望在智能制造领域实现第二成长曲线

盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年公司收入分别为106.06/135.08/174.73亿元
• 采用分部估值法，给予公司2022年1075-1230亿目标市值，对应目标价31.29-35.83元
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 大型企业客户IT预算不及预期
• 云业务拓展进程不及预期
• 行业竞争加剧
• 信创及企业上云政策不及预期

财务数据及预测

股票数据

云服务产品矩阵

云服务收入及指标

总结

用友网络作为国内领先的企业服务提供商，正加速云化转型，拓展大型客户市场，推动国产替代进程。公司通过BIP平台打造产业互联网生态，同时进军智能制造核心系统，有望实现第二成长曲线。当前估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。