20210819-首创证券-用友网络-600588.SH-公司简评报告_云转型持续推进_5页_829kb

用友网络云转型持续推进总结

核心内容

用友网络（600588）持续推进云转型战略，2021年上半年实现营业收入31.77亿元，同比增长7.68%；归母净利润2.15亿元，同比增长740.02%。尽管公司剥离了部分金融业务，导致金融服务收入下降63.2%，但云服务业务表现强劲，成为公司增长的主要驱动力。

主要观点

• 云收入快速增长：云服务业务收入15.06亿元，同比增长100.7%，在总营收中占比达47.4%，首次超过软件业务收入（45.5%）。
• 大型企业市场优势显著：公司大型企业云服务与软件业务收入达19.79亿元，同比增长33.8%。其中，云服务收入10.62亿元，同比增长91.5%，显示公司在大型企业市场的领先地位进一步巩固。
• 中小企业市场加速转型：公司通过YonSuite、U9 Cloud和U8 Cloud等产品组合，实现中型企业市场收入3.7亿元，同比增长10.3%。畅捷通云服务收入1.89亿元，同比增长140.4%，推动小微企业市场布局。
• 政府及其他公共组织业务增长：云服务业务在政府及其他公共组织市场实现132.5%的高速增长。
• 大额订单增长显著：公司直销合同金额同比增长28.4%，其中500万元以上新签合同增长37.0%，显示客户对云服务的接受度提升。

关键信息

财务表现

• 营收预测：预计2021-2023年营业收入分别为103.56亿元、131.34亿元、166.12亿元，增速分别为21.5%、26.8%、26.5%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.72亿元、15.81亿元、21.75亿元，增速分别为18.6%、34.9%、37.6%。
• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为0.36元、0.48元、0.66元。
• 估值变化：预计2021-2023年PE分别为103.9、77.1、56.0，估值持续下降。

财务结构

• 资产负债表：公司流动资产从2020年的8772.9亿元降至2021E的7501.7亿元，但2023E预计增至10037.1亿元。非流动资产持续增长，从2020年的8177.3亿元增至2023E的8709.2亿元。
• 负债和股东权益：负债合计从2020年的8403.0亿元降至2023E的7331.2亿元，股东权益从7542.9亿元增至10009.8亿元，显示公司资本结构优化。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：从61.0%提升至70.4%。
  • 净利率：从11.6%略降至11.3%，但预计2023E将提升至13.1%。
  • ROE：从13.1%提升至21.7%，盈利能力增强。
  • ROIC：从10.1%提升至20.0%，资本回报率显著提高。
  • 流动比率：从1.10提升至1.46，流动性增强。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：随着YonBIP产品全面推广订阅模式，预计未来订阅收入占比将提升，利润率有望持续增长。

风险提示

• 政策落地不及预期：企业上云政策若未能有效实施，可能影响公司业务发展。
• 市场竞争加剧：云服务市场竞争激烈，可能对公司市场份额构成威胁。
• 疫情经济下行风险：疫情可能对整体经济造成下行压力，影响公司业绩增长。

图表说明

• 图1：用友网络历年营业收入及增速，显示公司营收持续增长。
• 图2：用友网络历年归母净利润及增速，净利润增长显著。
• 图3：用友网络毛利构成，显示毛利率持续提升。
• 图4：用友网络毛利率、净利率变化，盈利能力增强。

分析师简介

• 翟炜：首创证券首席分析师，曾就职于方正证券、国金证券等，具备丰富的行业研究经验。
• 李星锦：首创证券分析师，拥有计算机、通信方向研究经验，具备2年证券从业经历。

评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对沪深300指数的涨幅为标准，买入为相对指数涨幅15%以上。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。

免责声明

• 本报告由首创证券制作，不保证其准确性或完整性。
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