20210106-华泰证券-用友网络-600588.SH-高管调整_云转型或加快_7页_1mb

报告摘要

用友网络（600588）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了用友网络（600588）在2021年1月的市场表现与投资前景，重点讨论其高管调整对云转型战略的影响、企业级云服务市场的机会以及公司的财务预测与估值。

主要观点

高管调整与云转型
- 2021年1月4日，公司宣布董事长王文京兼任总裁，陈强兵不再担任总裁职务。
- 此次管理层调整有利于加快云战略转型，提升公司在企业级云服务市场的竞争力。
企业级云市场机遇
- 中国企业级云市场正面临两大历史机遇：企业云架构迁移和国产化替代。
- 云化是大趋势，尤其是在大型央企和国企领域，ERP国产化需求明确，市场空间广阔。
- 要在该市场占据龙头地位，公司必须占领大客户市场。
产品化能力是核心竞争力
- 企业级服务市场的核心竞争力在于产品化能力。
- 公司需在应用产品（如人财物、绩效、供应链、库存管理）和云架构产品方面提升能力，缩小与海外精品的差距。
公司云产品有望提升
- 王文京作为创始人，在技术、产品、渠道和市场方面有深厚积累，有助于加快云产品定义与推出。
- 公司在大型企业客户领域有多年积累，具备良好的市场渠道。
投资评级与目标价格
- 投资评级为“增持”，目标价格为55.48元，较当前价格46.29元有上涨空间。
- 公司2021年目标市值为1814.60亿元，对应股价55.48元。

关键信息

财务预测：
- 2020-2022年EPS分别为0.26元、0.29元、0.38元。
- 2020-2022年净利润分别为86.45亿元、95.84亿元、124.70亿元。
- 2020-2022年营业收入分别为93.30亿元、117.31亿元、149.28亿元。
估值方法：
- 采用分部估值，传统软件业务采用PE估值，云业务采用PS估值。
- 传统业务2021年PE估值为83.2倍，对应估值846.51亿元。
- 云业务2021年PS估值为14.6倍，对应估值968.09亿元。
- 公司2021年目标市值为1814.60亿元，对应股价55.48元。
风险提示：
- 云转型节奏低于预期风险。
- 宏观经济波动风险。

财务指标与预测

营收与净利润预测

年度	营收（亿元）	同比增速(%)	归属母公司净利润（亿元）	同比增速(%)	EPS（元）
2018	77.03	21.44	6.12	57.33	0.19
2019	85.10	10.46	11.83	93.26	0.36
2020E	93.30	9.64	8.64	(26.93)	0.26
2021E	117.31	25.74	9.58	10.86	0.29
2022E	149.28	27.25	12.47	30.13	0.38

云收入预测

年度	云收入（亿元）	同比增速(%)
2015	0.087	-
2016	0.117	34%
2017	0.409	250%
2018	0.851	108%
2019	1.970	132%
2020E	3.605	83%
2021E	6.644	84%
2022E	10.443	57%

财务比率分析

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	69.95%	65.42%	63.50%	62.58%	61.99%
净利率	10.52%	15.53%	11.85%	10.07%	10.07%
ROE	10.59%	15.93%	12.64%	12.83%	15.16%
ROIC	38.65%	103.13%	60.74%	153.50%	82.48%
资产负债率	49.73%	52.71%	55.24%	58.46%	63.88%

可比公司估值表

证券简称	证券代码	股价（元）	2021年PE估值（倍）	2021年PS估值（倍）
恒生电子	600570 CH	109.61	62.3	74.3
石基信息	002410 CH	31.06	91.4	78.7
泛微网络	002410 CH	101.80	107.2	96.6
平均	-	-	86.9	14.6

总结

用友网络正处于企业级云服务转型的关键阶段，管理层调整为其云战略提速提供了有利条件。公司具备深厚的行业积累和市场渠道，有望通过云产品定义和研发，提升其在企业级云服务市场的地位。尽管2020年受疫情影响，净利润有所下调，但公司未来几年在云收入方面的高增长潜力仍被看好。基于分部估值，公司2021年目标市值为1814.60亿元，对应目标股价为55.48元，维持“增持”评级。

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