20220504-浦银国际证券-用友网络-600588.SH-云转型持续推进_9页_737kb

用友网络 (600588.CH): 云转型持续推进

核心内容概述

用友网络在2022年第一季度持续推进云转型战略，云服务收入占比显著提升，显示出公司在数智化转型中的强劲表现。尽管整体归母净亏损扩大，但公司对未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级，同时下调目标价至24元人民币。

主要观点

• 云业务增长强劲：
  用友网络1Q22云服务收入达到7.48亿人民币，同比增长45.1%，占总收入的58%。这表明云业务已成为公司增长的主要驱动力。

• 软件业务收入下滑：
  软件收入为5.22亿人民币，同比下降3.7%。公司表示这是由于战略业务调整，聚焦于云服务。

• 金融服务业务收缩：
  金融服务业务收入仅为921万元，同比大幅下降94.1%，显示出公司对非核心业务的收缩策略。

• 客户拓展显著：
  新增云服务付费客户3.32万，累计付费客户数达47.07万。合同负债增长显著，云业务相关合同负债同比增长39.5%，订阅相关合同负债同比增长95.5%，显示出强劲的客户粘性和未来收入预期。

• 行业表现：
  公司在金融、烟草、汽车、电信和广电等行业成功中标签约一批超大型集团，显示出其在多个领域的市场拓展能力。

• 研发与营销投入增加：
  一季度研发费用为4.68亿人民币，同比增长40.8%，研发费率36.6%，高于去年同期的27.4%。公司计划在二季度继续加大研发和营销力度，以巩固其在SaaS市场的龙头地位。

• 财务预测：
  根据浦银国际的预测，公司未来几年收入和利润将稳步增长，尤其是云服务业务的增速预计会高于市场预期。公司调整后目标P/S倍数为7.8x（2022E）和6.4x（2023E），目标价为24元人民币，对应潜在升幅25%。

• 投资风险：
  投资者需关注宏观经济放缓、竞争加剧以及数据安全问题可能对公司业务造成的影响。

关键信息

财务数据

财务比率

估值分析

• 目标价：24元人民币，对应潜在升幅25%。
• 分部加总法估值：云服务业务和软件业务的估值分别为74.75亿元和7.11亿元，合计约81.86亿元，对应目标价24元人民币。
• 行业对比：公司目前股价为19.14元人民币，处于52周内股价区间（16.53-42.91）的较低端。

乐观与悲观情景

• 乐观情景：若云业务未来三年年均复合增长率超过45%，则目标价为31元人民币（概率20%）。
• 悲观情景：若云业务未来三年年均复合增长率低于25%，则目标价为13元人民币（概率20%）。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司云转型战略有效，未来增长潜力大。
• 主要理由：云服务收入持续增长，客户数量和合同负债均显著上升，表明公司具备较强的市场拓展能力和客户粘性。

附注

• 分析师：赵丹（互联网分析师）、杨子超（助理分析师）
• 联系方式：
  • 赵丹：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
  • 杨子超：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
• 报告发布日期：2022年05月04日
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问。