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报告摘要

用友网络（600588.SH）投资分析总结

核心内容

用友网络是一家专注于企业服务软件的公司，其核心业务涵盖ERP、企业服务软件及金融服务业务。公司正在积极推进云转型，通过YonBIP、YouSuite、YouBuilder等产品构建SaaS化服务体系，推动企业数智化转型。当前公司市值约1419.92亿元，目标价为62.23元，维持“买入”评级。

主要观点

云业务转型加速
- 用友云业务收入持续增长，2016-2019年年复合增速达102.57%。
- 云业务收入占比从2016年的7%提升至2019年的38%，其中SaaS业务增长尤为显著。
- YonBIP是公司云原生战略的核心，提供微服务、中台化、数用分离等先进架构，支持企业快速构建应用。
- YouSuite是面向成长型企业的纯SaaS产品，已达到SaaS成熟度IV，具备标准化、可配置、高性能、可扩展等特点。
- YouBuilder作为PaaS平台，提供低代码开发能力，降低技术门槛，培养开发者生态，推动企业应用构建。
SaaS化转型推动估值提升
- 公司目前处于SaaS化转型早期，估值方法从PE向PS转变，未来有望回归PE估值法。
- 2020年H1云业务收入同比增长59.1%，预计2022年云业务收入达84.11亿元，带来市值提升空间。
- 参考美股SaaS公司，当前用友的P/S倍数仅为17x，远低于行业平均31x，估值提升潜力较大。
高端ERP国产替代前景广阔
- 高端ERP市场仍由SAP、Oracle主导，但国产替代趋势明显，预计整体替代空间超过500亿元。
- 用友在中国整体ERP市场占有率达40%，但高端市场占有率仅为14%，与SAP、Oracle相比仍有提升空间。
- 用友已成功实施多个国产替代案例，如中国工商银行、首钢集团、三峡集团等，具备较强的市场竞争力。
工业互联网加速发展
- 5G技术的普及为工业互联网发展提供强大支撑，用友精智平台已落地多个行业子平台及区域平台，注册用户超46.7万家。
- 5G的高可靠、低延时特性将促进工业互联网应用落地，带动用友平台业务增长。
- 工信部多项政策推动工业互联网发展，用友作为行业领军企业将受益。

关键信息

市场数据
- 总股本：32.70亿股
- 已上市流通A股：32.50亿股
- 总市值：1,419.92亿元
- 年内股价最高最低：44.55/37.63元
- 沪深300指数：4792
- 上证指数：3336
盈利预测
- 2020-2022年营收分别为98.59亿元、114.84亿元、141.68亿元
- 2020-2022年归母净利润分别为11.86亿元、13.78亿元、17.76亿元
- 分部估值给予公司2022年目标市值2034.89亿元，对应目标价62.23元
风险提示
- 企业上云政策落地不及预期
- 市场竞争加剧
- 疫情影响经济下行风险