20240326-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_全品牌盈利能力提升_超预期亮丽年报_3页_436kb

安踏体育（02020）超预期年报分析

核心表现

• 收入与利润：收入623.56亿港元（+162%），归母净利润102.36亿港元（+349%），考虑合资收益；不考虑合资收益，净利润109.54亿港元（+449%），盈利超预期。
• 全品牌盈利能力提升：营业利润率超预期，主要由各品牌优化运营推动。

品牌分拆业绩

1. 安踏品牌：
   • 全年流水高单位数增长，收入303亿港元（+93%）。
   • DTC模式增长242%、电商增长26%，毛利率、营业利润率同比提升。
2. FILA品牌：
   • 流水高段增长（10%-20%），收入251亿港元（+166%）。
   • 毛利率同比提升26个百分点至690%，主要因门店优化和规模效应摊薄成本。
3. 其他品牌（户外为主）：
   • 2023年流水增长60%-65%，收入69.5亿港元（+577%），毛利率、营业利润率大幅提升，高端品牌如DESCENTE、KOLON、Arc'teryx表现突出。

AmerSports表现

• 收入与利润：收入增长301%，EBITDA增长454%，经营性利润率提升。
• 负面影响：2023年商誉减值导致合资亏损718亿港元，2024年美股上市预计贡献16亿港元一次性收益。

财务与现金流

• 稳健现金流：存货同比下降15%，经营现金流同比增62%至1963亿港元。
• 估值：维持“买入”评级，上调盈利预测，2024-2026年EPS分别为5.01、5.15、5.77港元，当前PE约15-13倍。

风险提示

• 终端零售不及预期、新品牌发展缓慢。

结论：公司全品牌盈利能力强劲，户外业务高速增长，估值合理。维持“买入”评级，看好长期品牌升级与渠道优化。