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安踏体育2022年报及2023年展望总结

核心内容概述

安踏体育于2023年3月21日发布了2022年年报，整体表现超市场预期，尽管受到疫情影响，但其通过经营杠杆及政府补贴的提升，实现了收入与利润的双增长。公司对2023年的市场前景保持信心，并上调了盈利预测。

主要观点

1. 集团整体表现

• 2022年总收入：536.5亿元，同比增长8.8%。
• 归母净利润：75.9亿元，同比下降1.7%（考虑JV收益）或3.1%（不考虑JV收益）。
• 超预期原因：主品牌经营杠杆及政府补贴增加。

2. 安踏主品牌表现

• 收入：277.2亿元，同比增长15.5%。
• 流水增长：低单位数增长，但报表收入增速显著。
• DTC转型成效：DTC收入同比增长60%，电商收入增长18%，批发收入下降40%。
• 门店数量：9603家，净增200家。
• 营业利润率：21.4%，同比下降0.05个百分点。
• 表现亮点：疫情中表现优于市场预期，主要受益于经营杠杆及政府补贴。

3. FILA品牌表现

• 流水：低单位数下滑。
• 报表收入：215.2亿元，同比下降1.4%。
• 毛利率：68.6%，同比下降4.2个百分点。
• 营业利润率：20.0%，同比下降4.5个百分点。
• 承压原因：疫情导致零售折扣率下降。
• 未来展望：在低基数下，2023年有望实现流水增长及利润率修复。

4. 其他品牌表现

• 收入增长：2022年收入44.1亿元，同比增长26.1%。
• 流水增长：20%-25%。
• 盈利能力：毛利率71.8%，同比提升0.8个百分点；营业利润率20.6%，同比提升2.2个百分点。
• 增长驱动：滑雪、户外运动等细分市场火爆。

5. AMEAS全球业务表现

• 收入：240.3亿元，同比增长21.8%。
• JV盈利：整体盈利0.5亿元，归属于安踏的盈利0.28亿元（去年同期亏损0.81亿元）。
• 扭亏表现：在低迷市场环境下实现扭亏，始祖鸟、所罗门、威尔逊等品牌在中国市场表现强劲。

关键信息

盈利预测

• 2023年归母净利润：预计96亿元，同比增长26.6%。
• 2024年归母净利润：预计114亿元，同比增长18.1%。
• 2025年归母净利润：预计132亿元，同比增长16.0%。
• 对应PE：27/23/20X。

投资评级

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司具备显著的核心壁垒，长期品牌发展有望受益于产品力提升及奥运资源催化，FILA品牌保持稳健增长，其他品牌（如DESCENTE、KOLON、Arc'teryx）在户外细分领域表现突出。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端零售表现。
• 零售不及预期：市场环境变化可能导致销售增长不及预期。

财务摘要

财务比率

品牌零售增长对比

安踏品牌

• 2022年全年：低单位数增长。
• 季度表现：Q1高增长（10%-20%高段），Q4高单位数下滑。

非安踏品牌（FILA、DESCENTE、KOLON等）

• 2022年全年：低单位数增长。
• 季度表现：FILA季度表现波动，DESCENTE、KOLON等品牌实现显著增长。

投资建议

• 核心壁垒：安踏作为中国领先的运动品公司，其品牌力、供应链管理及渠道优势显著。
• 未来展望：产品力提升与奥运资源催化将助力长期发展，FILA保持稳健增长，户外品牌持续扩张。
• 评级：维持“买入”评级。

总结

安踏体育在2022年疫情压力下仍实现收入与利润的双增长，主要得益于经营杠杆及政府补贴。主品牌表现稳健，FILA虽承压但有望在2023年复苏，其他品牌在户外市场表现亮眼，AMEAS全球业务成功扭亏。公司对2023年市场恢复信心，上调盈利预测，维持“买入”评级。投资需关注疫情反复及零售表现不及预期等风险。