20180616-天风证券-安踏体育-02020.HK-国内运动服饰龙头_多品牌全渠道发展空间广阔_30页_2mb

安踏体育（02020）总结

核心内容

安踏体育是中国领先的多品牌全渠道运动服饰企业，旗下拥有多个品牌，覆盖各类体育用品细分市场，包括主品牌安踏、中高端运动时尚品牌FILA、冰雪运动装备品牌DESCENTE、户外装备品牌KOLON Sport、健步鞋类品牌SPRANDI以及童装品牌Kingkow和ANTA Kids。公司自2007年上市以来，营收和盈利持续高增长，2017年营收达166.92亿元，净利润达30.9亿元，CAGR分别为18%和19%。2018年目标价为55.75港元，对应PE为32倍，预计未来将实现千亿销售额目标。

主要观点

• 行业空间大：体育服饰行业作为体育产业的重要组成部分，具有广阔的市场前景，预计未来十年CAGR为7.6%，为服装子行业中最快。
• 多品牌战略：安踏通过收购FILA、DESCENTE、KOLON Sport、SPRANDI及Kingkow等品牌，实现品牌矩阵的完善，覆盖大众到高端、成人到儿童、专业到时尚等市场。
• 全渠道布局：公司实施“单聚焦+多品牌+全渠道”战略，渠道覆盖街铺店、购物中心、百货店、奥莱及电商，电商占比已达20%，并预计持续增长。
• 盈利与估值：公司毛利率保持稳中有升，净利率稳定，盈利能力优于同业。预计2018-2020年收入分别为205亿、255亿和318亿元，净利润分别为39亿、47亿和57亿元，EPS分别为1.45元、1.76元和2.14元，PE分别为32倍、28倍和23倍。
• 管理与运营：安踏注重以零售为导向的转型，优化供应链管理，提高运营效率，实现快速反应和库存控制。
• 研发与设计：公司研发投入占销售成本5%以上，专利数量领先行业。通过引进国际设计师，提升产品设计水平，打造爆款产品，如KT3篮球鞋。

关键信息

1. 财务表现

• 营收增长：从2007年的31.9亿元增长至2017年的166.92亿元，CAGR为18%。
• 盈利增长：从2007年的净利润数据未明确，2017年净利润达30.9亿元，CAGR为19%。
• 毛利率：2017年毛利率为49.37%，高于行业平均水平。
• 净利率：2017年净利率为18.92%，保持稳定。

2. 品牌矩阵

• 主品牌安踏：定位于大众市场，注重性价比，覆盖大多数运动领域。
• FILA：定位中高端市场，成功转型为运动时尚品牌，2017年营收占比达25%，零售增速超40%。
• DESCENTE：专注于冰雪运动装备，2017年营收达25亿元。
• KOLON Sport：韩国户外品牌，定位登山户外装备。
• SPRANDI：主要面向俄罗斯、波兰等市场，是安踏的重要出口品牌。
• Kingkow & ANTA Kids：童装品牌，覆盖0-14岁儿童市场，2017年ANTA KIDS销售超过20亿元。

3. 战略与运营

• 单聚焦：专注于体育用品行业的鞋、服产品。
• 多品牌：覆盖不同市场细分，如大众、中高端、儿童等。
• 全渠道：从街铺店扩展至购物中心、百货店、奥莱和电商，实现全渠道覆盖。
• 零售导向转型：自2013年起，公司实施以零售为导向的转型，提升终端店铺和零售商的竞争力。
• 供应链管理：实施产品品类垂直管理，提升管理效率，90%以上的店铺覆盖ERP数据系统，实现精准补货。

4. 营销与品牌建设

• NBA合作：2014年与NBA签约，推出联名产品，提升品牌知名度。
• 代言人策略：签约克莱·汤普森、帕奎奥等明星，提升品牌影响力。
• FILA营销：签约高圆圆、陈坤等明星，提升品牌在中高端市场的形象。

5. 行业趋势与前景

• 行业调整期结束：2015年开始行业企稳，2017年基本调整到位，毛利率提升明显。
• 政策支持：近年来国家出台多项支持体育产业发展的政策，促进行业进入高速增长期。
• 消费升级：消费者对运动服饰的需求呈现功能化、时尚化、专业化趋势，利好技术领先的品牌。
• 运动时尚趋势：运动与时尚结合，FILA等品牌受益于这一趋势。

6. 风险提示

• 体育产业发展不达预期：可能影响行业增长。
• 库存风险：行业库存水平较高，需有效控制。
• 外延品牌不达预期：收购的品牌可能未能达到预期增长。

总结

安踏体育凭借多品牌全渠道布局、优秀的管理运营能力、持续的研发投入和精准的市场定位，成为国内运动服饰行业的龙头企业。公司通过收购国际品牌，实现品牌矩阵的完善，覆盖从大众到高端市场，满足不同消费者的需求。未来，随着体育产业的持续发展和消费升级，安踏有望进一步扩大市场份额，实现千亿营收目标，成为世界级体育用品公司。