20260127-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_收购PUMA股权_国际化矩阵再丰富_3页_436kb
报告摘要
安踏体育收购PUMA股权分析总结
核心内容概述
安踏体育（02020）于2026年1月27日宣布将以35欧元/股的价格收购法国Pinault家族旗下Artemis持有的PUMA 29.06%股权，交易总价为15.06亿欧元（约合123亿人民币），使其成为PUMA的最大单一股东。该交易对价较PUMA二级市场股价溢价约60%，体现出安踏对PUMA未来价值回归的信心。
主要观点
- 战略意义重大：此次收购将显著丰富安踏的国际化矩阵，增强其在欧美等成熟市场的品牌影响力和运营能力。
- 品牌互补性强：PUMA在多个运动品类（跑步、足球、篮球、运动休闲、赛车）具有深厚积累，与安踏在运动休闲和中国市场的优势形成互补。
- 赋能潜力显著：安踏将利用其在中国市场的消费者洞察、DTC运营、全渠道管理及供应链经验，为PUMA提供全球市场支持。
- 财务影响可控：交易需监管审批，短期内对安踏财务报表影响有限，但长期有望通过品牌价值修复和运营效率提升带来利润增长。
关键信息
收购细节
- 收购比例：29.06%
- 交易价格：35欧元/股
- 交易总额：15.06亿欧元（约123亿人民币）
- 溢价幅度：约60%
- 支付方式：现金支付
PUMA现状
- 当前股价：处于历史偏低水位
- 2024年全球收入：88亿欧元
- 中国收入占比：7%
- 2025前三季度亏损：3.1亿欧元
- 2025全年预期亏损：4.7亿欧元
- 2026全年预期亏损：1.9亿欧元
安踏财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 |
|---|---|---|---|
| 2025E | 795 | 131 | +12.3% |
| 2026E | 871 | 135 | +9.5% |
| 2027E | 947 | 148 | +8.8% |
- EPS预测：2025E为4.68元，2027E为5.29元
- PE估值：2026年PE为14.4X，2027年PE为13.2X
- 盈利预测调整：考虑狼爪并表及PUMA收购影响，剔除一次性收益后，净利润增长率分别为+10%、+3%、+9%
财务摘要
| 项目 | 2024（百万元） | 2025E（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 70,826 | 79,549 | 87,076 | 94,743 |
| 归母净利润 | 15,596 | 13,095 | 13,535 | 14,794 |
| 每股收益 | 5.55 | 4.68 | 4.84 | 5.29 |
财务比率
| 比率 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 62.17% | 61.34% | 61.19% | 61.34% |
| 净利率 | 22.02% | 16.46% | 15.54% | 15.62% |
| ROE | 27.56% | 20.24% | 19.13% | 19.12% |
| 资产负债率 | 40.74% | 38.36% | 36.20% | 34.01% |
| P/E | 12.52 | 14.91 | 14.42 | 13.19 |
| P/B | 3.16 | 2.89 | 2.64 | 2.41 |
| EV/EBITDA | 14.96 | 13.52 | 12.66 | 11.02 |
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持）
- 评级标准：预计未来6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
风险提示
- 终端零售不及预期
- 新品牌发展不及预期
附注
- 分析师：马莉、詹陆雨
- 执业证书号：S1230520070002、S1230520070005
- 联系方式：mali@stocke.com.cn、zhanluyu@stocke.com.cn
- 报告来源：浙商证券研究所
股票走势图
行业投资评级说明
- 看好：行业指数涨幅高于沪深300 10%
- 中性：行业指数涨幅在-10%至+10%之间
- 看淡：行业指数跌幅超过10%
法律声明
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