20221017-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_主力品牌稳健_KOLON为代表的新品牌贡献惊喜_3页_756kb

安踏体育（02020）点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2022年10月17日，主要分析了安踏体育在2022年第三季度的业绩表现，以及公司整体的财务状况、投资评级和未来展望。报告指出，尽管受到疫情反复影响，安踏体育仍展现出较强的韧性，其中主品牌表现稳健，新兴品牌增长显著，尤其是KOLON品牌表现突出，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点与关键信息

一、品牌表现分析

• 主品牌表现稳健

  • 2022年第三季度实现中单位数流水增长，符合市场预期。
  • 大货、儿童及电商板块分别实现中单位数、高单位数和高单位数增长。
  • 折扣率方面，大货保持7.4折，儿童折扣率改善3个百分点至7.6折。
  • 库销比略有上升，主要由于国庆及双十一备货。

• FILA品牌增长稳健

  • 2022年Q3流水实现低双位数增长。
  • 电商渠道增长显著，达65%，有效弥补线下客流下滑。
  • 折扣率同比加深2个百分点至7.4折，但正价店保持良好表现（8.5-8.6折）。
  • 库销比在7-8倍之间，环比加深，Q4将重点关注库存健康。

• 其他品牌增长亮眼

  • DESCENTE及KOLON品牌在2022年Q3实现40%-45%的流水增长。
  • KOLON品牌表现尤为突出，流水增长超过55%，线上线下均实现50%以上增长。
  • 单店店效突破50万元，盈利水平持续上行，验证了公司多品牌运营策略的有效性。

二、盈利预测与估值

• 盈利预测

  • 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为80亿、95亿和110亿元，同比增长4%、20%和15%。
  • 每股收益（EPS）分别为2.96元、3.52元和4.06元。

• 估值

  • 对应PE分别为25倍、21倍和18倍。
  • P/B分别为5.91倍、5.08倍和4.38倍。
  • EV/EBITDA分别为20.36倍、16.76倍和14.45倍。

三、投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
  • 基于公司产品力提升及奥运资源的催化作用，长期看好安踏品牌的发展。
  • FILA保持高零售运营质量，稳健增长；DESCENTE、KOLON、Arc'teryx等细分领域品牌高速发展。

四、财务摘要

• 收入增长

  • 2022年E预计主营收入增长14.53%，2023年E增长13.43%，2024年E增长12.98%。

• 利润增长

  • 2022年E营业利润增长6.38%，2023年E增长17.04%，2024年E增长13.89%。
  • 归属母公司净利润增长3.75%、18.90%、15.41%。

• 财务状况

  • 资产负债率持续下降，从2021年的49.48%降至2024年的34.11%。
  • 流动比率和速动比率均呈上升趋势，分别从2021年的2.50提升至2024年的3.89和3.12。

五、风险提示

• 疫情反复超出预期：可能对线下渠道客流造成持续影响。
• 终端零售不及预期：可能影响整体业绩表现。

总结

安踏体育在2022年第三季度展现出较强的抗压能力和增长潜力，主品牌稳健，新兴品牌表现亮眼，尤其是KOLON品牌因露营热潮带动业绩大幅增长。公司通过动态管理策略有效应对疫情带来的挑战，同时通过线上渠道的发力弥补线下客流下滑。盈利预测显示，公司未来三年净利润将稳步增长，估值水平合理，维持“买入”评级。然而，需关注疫情反复及终端零售表现不及预期等潜在风险。