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安踏体育2024年报点评总结

核心内容概述

安踏体育于2025年3月19日发布2024年报，整体业绩表现稳健，展现出强大的市场竞争力与持续增长能力。集团2024年总收入达708亿元，同比增长13.6%，归母净利润为156亿元，同比增长52.4%。若剔除Amer Sports一次性收益，净利润增长仍保持在16.5%和7.1%之间，显示出公司主营业务的持续盈利能力。公司维持较高的现金分红率（51.4%），并持续推进股份回购，彰显对中长期发展的信心。

主要观点

1. 安踏主品牌表现亮眼

• 收入增长：2024年安踏主品牌报表收入为335亿元，同比增长10.6%。
• 流水增长：流水实现高单位数增长，DTC/电子商务/批发收入分别增长7.2%、20.7%、-2.1%。
• 毛利率与营业利润率：毛利率为54.5%（同比下降0.4个百分点），营业利润率为21.0%（同比下降1.2个百分点），主要受毛利率下降及电商扩展支出影响。
• 新业态发展：2024年末，公司拥有Arena 1家、Palace 52家、零碳 1家、SV 50家、超级安踏 45家、安踏冠军 80家、安踏校园 25家，新业态商品组货及零售店效表现优秀。
• 品牌出海：2024年12月任命国际事业部负责人肖泳，强化品牌全球影响力，推动品牌出海战略。

2. FILA品牌稳健增长

• 收入表现：FILA品牌2024年报表收入266亿元，同比增长6.1%。
• 毛利率与营业利润率：毛利率为67.8%（同比下降1.2个百分点），营业利润率为25.3%（同比下降2.3个百分点），主要因产品功能与质量提升、鞋类产品占比增加及电商扩展支出。
• 管理层调整：2025年1月江艳接任FILA时尚运动品牌群CEO，具备丰富的品牌管理、渠道运营及品宣经验，有望推动FILA各子品牌在产品、品宣、渠道方面进行更多创新，巩固其高端运动心智地位。

3. 其他品牌高增长

• 收入增长：其他品牌2024年报表收入107亿元，同比增长53.7%。
• 利润率提升：毛利率为72.2%（同比下降0.7个百分点），营业利润率为28.6%（同比上升1.5个百分点），盈利能力显著增强。
• 品牌亮点：
  • Descente：在高端高尔夫市场口碑领先，门店店效快速提升，儿童等子品类发展迅速。
  • KOLON：增速领先，防水夹克等心智品类表现优异。
  • Arc'teryx & Salomon：作为户外细分领域的代表品牌，发展势头强劲。
• 区域布局：区域零售网络建设平衡，全渠道折扣策略有效改善了零售表现。

4. Amer Sports业绩亮丽

• 收入增长：Amer Sports 2024年收入达51.8亿美元，同比增长18%。
• 区域表现：大中华区增长显著，达54%，亚太区增长46%，EMEA与美洲分别增长4%与7%。
• 盈利能力提升：Amer Sports归母净利润为7260万美元，实现扭亏。
• 对安踏的贡献：安踏持有Amer Sports 39.54%股权，2024年通过Amer Sports获得联营公司利润1.98亿元，同时获得上市及配售一次性收益15.7亿和20.9亿元，合计36.69亿元。

关键信息

• 盈利预测：预计2025-2027年公司收入分别为782/846/909亿元，同比增长10%/8%/7%；归母净利润分别为134/147/161亿元，剔除Amer Sports一次性收益后，同比增长12%/10%/9%。
• 估值：当前PE为16.93倍，预计2025年PE为19.72倍，2026年为17.96倍，2027年为16.42倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司产品力提升、渠道运营创新及营销资源催化，未来有望在品牌向上与专业突破方面持续发力。

财务数据概览

项目	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	708.26	781.98	845.77	909.02
归母净利润（亿元）	155.96	133.94	147.03	160.80
毛利率	62.17%	62.59%	63.02%	63.18%
净利率	22.02%	17.13%	17.38%	17.69%
ROE	27.56%	20.67%	20.60%	20.43%
P/E	16.93	19.72	17.96	16.42
P/B	4.28	3.89	3.53	3.20
EV/EBITDA	19.45	17.61	15.92	14.49

风险提示

• 终端零售不及预期：受宏观经济波动、消费需求变化等因素影响，零售表现可能不达预期。
• 新品牌发展不及预期：部分新品牌可能因市场接受度、品牌影响力等因素未能实现预期增长。

投资建议

• 公司作为中国领先的运动品集团，核心壁垒显著，未来增长潜力大。
• 投资者应综合考虑自身持仓结构及其他因素，不应仅依赖投资评级做出决策。

估值与评级说明

• 投资评级：买入（维持），基于公司业绩表现及市场前景。
• 相对评级体系：以证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，买入为+20%以上，增持为+10%~+20%，中性为-10%~+10%，减持为-10%以下。
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数增长10%以上）。

法律声明

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