> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（02020）Q1点评报告总结 ## 核心内容 安踏体育在2026年第一季度（Q1）整体表现良好，全品牌流水增长显著，且保持高质量运营。公司通过线上线下渠道优化、品牌矩阵扩展以及海外市场拓展，展现出强劲的发展势头。 ## 主要观点 ### 安踏主品牌表现 - **流水增长**：Q1安踏主品牌流水同比增长高单位数，线上增长中双位数，线下增长高单位数。 - **品类表现**：儿童品类增长优于大货品类。 - **折扣控制**：大货线下零售折扣为7.2折，线上为5折，同比基本持平。 - **库存管理**：全渠道库销比低于5个月，与去年同期基本一致，表明库存控制良好。 - **渠道优化**：线上调整初见成效，线下灯塔店建设持续推进，加盟渠道Q1流水实现转正。 - **海外市场**：除东南亚市场外，新增印度市场，与国际零售商Brandman Retail达成分销及实体门店合作，预计2026年将陆续开店。 ### FILA品牌表现 - **流水增长**：Q1 FILA品牌流水同比增长小双位数，超预期亮丽。 - **品类表现**：KIDS和FUSIONS系列增长优于FILACORE系列。 - **折扣控制**：FILACORE线下折扣为7.4折，线上为6折，同比稳定。 - **库销比改善**：全渠道库销比低于5个月，同比改善0.5个月。 - **品牌活动**：Q1围绕米兰冬奥和米兰时装周开展品宣，打造爆款商品。 - **门店升级**：西安TOPIA顶级旗舰店开业，探索更高级门店模型。 ### 其他品牌表现 - **DESCENTE品牌**：2026年Q1流水增长超30%，全渠道折扣超过9折，库销比为5个月。 - **KOLON品牌**：2026年Q1流水增长超过50%，全渠道折扣超过9折，库销比低于4个月。 - **专业户外领域**：DESCENTE和KOLON在专业户外市场展现出超强龙头统治力，2025年零售规模分别超过100亿和60亿。 - **MaiaActive品牌**：2026年Q1流水增长超过30%，持续在女性运动市场抢占份额。 ## 关键信息 ### 盈利预测及估值 - **收入预测**：2026-2028年公司收入预计增长至871亿/933亿/991亿元，年复合增长率约7.5%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为141亿/156亿/168亿元，年复合增长率约10.8%。 - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为5.04元/5.58元/6.02元。 - **PE估值**：2026-2028年PE分别为14.39X/12.99X/12.04X，显示估值逐步下降。 - **投资评级**：维持“买入”评级，期待线上线下零售改革成果持续落地，以及FILA、户外品牌矩阵良好势头的保持。 ### 财务摘要 - **营业收入**：2025年为802.19亿元，2026-2028年预计分别为871.40亿、933.41亿、991.22亿元。 - **归母净利润**：2025年为135.88亿元，2026-2028年预计分别为140.83亿、155.99亿、168.24亿元。 - **资产负债率**：逐年下降，从2025年的41.75%降至2028年的33.61%。 - **净负债比率**：2026年为0.07%，2027年为-6.14%，2028年为-15.59%，显示负债结构优化。 - **现金管理**：公司现金流状况良好，预计2026-2028年现金净增加额分别为97.63亿、50.34亿、87.81亿元。 ### 股票信息 - **收盘价**：HK$82.65 - **总市值**：2311.43亿港元 - **总股本**：27.97亿股 ## 风险提示 - **终端零售不及预期**：可能影响整体销售表现。 - **新品牌发展不及预期**：可能影响多品牌矩阵的增长潜力。 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。 - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。 - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。 - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并考虑个人投资目的和财务状况。报告仅反映作者观点，不构成投资建议，不承担相关法律责任。