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安踏体育（02020）Q1点评报告总结

核心内容

安踏体育在2026年第一季度（Q1）整体表现良好，全品牌流水增长显著，且保持高质量运营。公司通过线上线下渠道优化、品牌矩阵扩展以及海外市场拓展，展现出强劲的发展势头。

主要观点

安踏主品牌表现

• 流水增长：Q1安踏主品牌流水同比增长高单位数，线上增长中双位数，线下增长高单位数。
• 品类表现：儿童品类增长优于大货品类。
• 折扣控制：大货线下零售折扣为7.2折，线上为5折，同比基本持平。
• 库存管理：全渠道库销比低于5个月，与去年同期基本一致，表明库存控制良好。
• 渠道优化：线上调整初见成效，线下灯塔店建设持续推进，加盟渠道Q1流水实现转正。
• 海外市场：除东南亚市场外，新增印度市场，与国际零售商Brandman Retail达成分销及实体门店合作，预计2026年将陆续开店。

FILA品牌表现

• 流水增长：Q1 FILA品牌流水同比增长小双位数，超预期亮丽。
• 品类表现：KIDS和FUSIONS系列增长优于FILACORE系列。
• 折扣控制：FILACORE线下折扣为7.4折，线上为6折，同比稳定。
• 库销比改善：全渠道库销比低于5个月，同比改善0.5个月。
• 品牌活动：Q1围绕米兰冬奥和米兰时装周开展品宣，打造爆款商品。
• 门店升级：西安TOPIA顶级旗舰店开业，探索更高级门店模型。

其他品牌表现

• DESCENTE品牌：2026年Q1流水增长超30%，全渠道折扣超过9折，库销比为5个月。
• KOLON品牌：2026年Q1流水增长超过50%，全渠道折扣超过9折，库销比低于4个月。
• 专业户外领域：DESCENTE和KOLON在专业户外市场展现出超强龙头统治力，2025年零售规模分别超过100亿和60亿。
• MaiaActive品牌：2026年Q1流水增长超过30%，持续在女性运动市场抢占份额。

关键信息

盈利预测及估值

• 收入预测：2026-2028年公司收入预计增长至871亿/933亿/991亿元，年复合增长率约7.5%。
• 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为141亿/156亿/168亿元，年复合增长率约10.8%。
• 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为5.04元/5.58元/6.02元。
• PE估值：2026-2028年PE分别为14.39X/12.99X/12.04X，显示估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，期待线上线下零售改革成果持续落地，以及FILA、户外品牌矩阵良好势头的保持。

财务摘要

• 营业收入：2025年为802.19亿元，2026-2028年预计分别为871.40亿、933.41亿、991.22亿元。
• 归母净利润：2025年为135.88亿元，2026-2028年预计分别为140.83亿、155.99亿、168.24亿元。
• 资产负债率：逐年下降，从2025年的41.75%降至2028年的33.61%。
• 净负债比率：2026年为0.07%，2027年为-6.14%，2028年为-15.59%，显示负债结构优化。
• 现金管理：公司现金流状况良好，预计2026-2028年现金净增加额分别为97.63亿、50.34亿、87.81亿元。

股票信息

• 收盘价：HK$82.65
• 总市值：2311.43亿港元
• 总股本：27.97亿股

风险提示

• 终端零售不及预期：可能影响整体销售表现。
• 新品牌发展不及预期：可能影响多品牌矩阵的增长潜力。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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