20171215-东方财富证券-安踏体育-02020.HK-深度研究_多品牌+全渠道_腾飞之路永不止步_24页_2mb

安踏体育深度研究报告总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）作为国内领先的运动鞋服品牌，依托多品牌战略和全渠道布局，在运动鞋服行业蓬勃发展的背景下实现了业绩的快速增长。公司不仅在国内市场占据重要地位，还积极拓展海外品牌并购，提升品牌影响力与市场占有率。公司具备较强的供应链管理能力和品牌运营能力，财务表现优异，盈利预测乐观，因此被给予买入评级。

主要观点

行业发展趋势

• 行业增长：中国运动鞋服行业仍处于高速发展期，预计未来五年复合增速为7.6%，市场规模将超2000亿。
• 行业集中度提升：随着消费升级和政策支持，市场集中度提升，头部品牌占据主导地位。
• 体育产业复苏：体育产业回暖，2015年增加值达5494亿元，同比增长36%。马拉松等大众体育赛事数量激增，带动体育消费。

公司战略优势

• 多品牌战略：公司旗下拥有多个品牌，覆盖不同消费层次，包括安踏、FILA、DESCENTE、KOLON、Sprandi及小笑牛童装。
• 全渠道布局：线下门店超过9000家，线上销售占比不断提升，电商表现突出，2017年双十一销售额达6.7亿元。
• 高效供应链：公司产品从设计到上市周期为13个月，采用自产+外包模式，灵活应对市场需求变化。
• 研发投入：公司注重科技创新，设立运动科学实验室，推出智能跑鞋和APP，提升用户体验和品牌价值。

财务表现

• 盈利能力强：毛利率达50.57%，ROE为26.3%，高于行业平均水平。
• 现金流充裕：2017年上半年经营现金流达51.28亿元，分红率稳定在65%左右。
• 盈利预测：2017-2019年营收预计分别为161.68亿、201.10亿和242.79亿，归母净利润分别为31.15亿、38.64亿和48.32亿。

关键信息

品牌定位与市场表现

• 安踏：定位于中低收入群体，主打高性价比功能性产品。
• FILA：定位于中产阶层，2017年零售额增速达50-60%，目标未来三年进入百亿俱乐部。
• DESCENTE、KOLON、Sprandi：覆盖高端及户外市场，提升公司整体毛利率和品牌溢价。

管理与运营

• 扁平化管理：公司采用扁平化、标准化管理模式，提升运营效率。
• 分销管理：与分销商签订年度协议，严格管控，确保库存和销售稳定。
• 电商发展：电商销售占比提升，2016年已达到低双位数，未来有望进一步增长。

投资建议

• 评级：买入，目标价为37.7港元。
• 盈利预测：2017-2019年营收CAGR分别为21.14%、24.39%、20.73%，净利润CAGR分别为30.58%、24.04%、25.05%。
• 估值：相对估值与耐克、阿迪达斯相近，合理估值为37.1港元/股。

风险提示

• 新品牌扩张不及预期：FILA等新品牌门店数量增长可能低于预期。
• 海外并购整合风险：公司未来可能收购国际品牌，但整合难度较大。
• 产品需求变化：若鞋类业务无法满足消费者需求变化，可能影响销量和业绩。

未来增长点

• 内生增长：FILA品牌增长迅速，预计未来三年保持30%以上增速。
• 外延并购：公司持续寻求收购国际品牌，如PUMA，以增强品牌影响力和市场地位。
• 电商与数字化：公司加大电商投入，推动销售增长和盈利能力提升。

总结

安踏体育凭借多品牌战略、全渠道布局、高效的供应链管理和持续的研发投入，在国内运动鞋服行业快速崛起。公司财务表现稳健，盈利能力和现金流充足，具备成为优秀消费品公司的潜力。未来增长主要依赖FILA品牌的持续扩张和潜在的海外并购，同时受益于国内体育产业的快速发展和消费升级趋势。公司被给予买入评级，目标价为37.7港元，但需关注品牌扩张和并购整合的风险。