深度报告-20250326-华源证券-东睦股份-600114.SH-粉末冶金平台龙头_MIM铰链+关节电机打开成长增量_25页_2mb

东睦股份（600114.SH）详细总结

核心内容

东睦股份是一家国内领先的粉末冶金平台企业，主要业务涵盖MIM（金属注射成型）、SMC（软磁粉芯）和PS（粉末冶金零部件）三大板块。公司通过并购和布局，逐步形成了完整的产业链，并在多个领域实现了技术突破和市场拓展。首次覆盖报告给予“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.95/5.41/6.53亿元，同比增长率分别为99.5%/37.1%/20.7%，当前股价对应的PE分别为30/22/18倍。

主要观点

• MIM业务：受益于折叠屏铰链需求增长，市场空间预计从2023年的41.7亿元增长至2027年的125亿元，4年CAGR达31.56%。公司已布局上海富驰、东莞华晶和连云港三基地，具备5条模组产线，并在钛合金MIM技术方面实现突破，有望卡位3C钛材商业化进程。
• SMC业务：软磁粉芯为功率电感核心材料，受益于新能源和AI产业增长，预计2022-2025年全球市场空间从45.9亿元增长至109.3亿元，3年CAGR达33.5%。公司实现从粉体到粉芯的一体化布局，山西基地扩产提供增量支持。
• PS业务：粉末冶金零部件在汽车和空调市场稳定增长，国内单车用量空间广阔。公司参股小象电动，拓展轴向电机业务，应用于机器人、无人车等领域，具备协同效应。

关键信息

市场表现

• 收盘价：19.50元
• 一年内最高/最低：24.93/12.74元
• 总市值：12,019.48百万元
• 流通市值：12,019.48百万元
• 总股本：616.38百万股
• 资产负债率：57.95%
• 每股净资产：4.36元

投资要点

• MIM业务：折叠屏铰链开启新景气周期，公司已实现MIM零件+模组的跨越式发展，预计2023-2027年全球折叠屏铰链模组件市场空间从41.7亿元增长至125亿元。
• SMC业务：软磁粉芯为新能源和AI领域核心材料，公司具备7万吨/年的生产能力，预计2022-2025年全球市场空间从45.9亿元增长至109.3亿元。
• PS业务：公司通过参股小象电动，布局轴向电机，提升PS减速器和SMC软磁定子的综合生产能力，推动机器人和新能源汽车应用。

盈利预测与估值

• 营业收入：2024-2026年分别为51.5/61.3/70.7亿元
• 归母净利润：2024-2026年分别为3.95/5.41/6.53亿元
• 每股收益：2024-2026年分别为0.64/0.88/1.06元
• 市盈率（PE）：2024-2026年分别为30.44/22.21/18.40倍
• 可比公司平均PE：铂科新材、龙磁科技分别为38/25/18倍

风险提示

• 需求波动风险
• 项目建设不及预期风险
• 原材料波动风险
• 市场空间测算偏差风险

结构清晰的业务板块分析

1. MIM业务

• 技术优势：MIM工艺具备高设计自由度、高精度、高密度和低废料率，适合复杂精密零部件的生产。
• 市场增长：全球MIM市场从2018年的26.3亿美元增长至2022年的38.8亿美元，四年CAGR为10.21%。中国MIM市场增速高于全球。
• 折叠屏铰链：作为折叠屏核心零组件，铰链市场空间预计从2023年的41.7亿元增长至2027年的125亿元，4年CAGR为31.56%。
• 钛合金布局：公司布局钛粉和钛合金MIM技术，有望卡位3C钛材商业化进程。

2. SMC业务

• 一体化布局：公司具备合金软磁粉+粉芯+芯片电感的完整产品矩阵，覆盖新能源、AI、消费电子等领域。
• 市场空间：预计2022-2025年全球SMC市场空间从45.9亿元增长至109.3亿元，3年CAGR达33.5%。
• 光伏与新能源汽车：光伏需求最大，新能源汽车需求增速较快，预计2025年光伏市场空间达42.6亿元，新能源汽车达18.9亿元。
• 山西基地：一期项目建成并投入试生产，SMC产能达7万吨/年。

3. PS业务

• 汽车与空调应用：粉末冶金零部件在汽车和空调市场稳定增长，2023年汽车零件占比78%。
• 国内用量空间：国内单车用量仍低于国际水平，未来增长空间大。
• 小象电动合作：参股小象电动，布局轴向电机，应用于机器人、无人车等领域，提升综合生产能力。

财务预测摘要

资产负债表

• 货币资金：2023年257百万元，2024E 309百万元，2025E 468百万元，2026E 424百万元
• 流动资产总计：2023年2,566百万元，2024E 3,200百万元，2025E 3,923百万元，2026E 4,444百万元
• 非流动资产总计：2023年4,203百万元，2024E 4,043百万元，2025E 3,855百万元，2026E 3,656百万元
• 负债合计：2023年3,851百万元，2024E 4,146百万元，2025E 4,420百万元，2026E 4,423百万元
• 股东权益合计：2023年2,918百万元，2024E 3,097百万元，2025E 3,357百万元，2026E 3,678百万元

现金流量表

• 经营性现金净流量：2023年295百万元，2024E 352百万元，2025E 759百万元，2026E 893百万元
• 投资性现金净流量：2023年-244百万元，2024E -194百万元，2025E -183百万元，2026E -182百万元
• 筹资性现金净流量：2023年-109百万元，2024E -107百万元，2025E -417百万元，2026E -756百万元
• 现金流量净额：2023年-55百万元，2024E 52百万元，2025E 159百万元，2026E -44百万元

利润表

• 营业收入：2023年3,861百万元，2024E 5,153百万元，2025E 6,133百万元，2026E 7,068百万元
• 归母净利润：2023年198百万元，2024E 395百万元，2025E 541百万元，2026E 653百万元
• 每股收益：2023年0.32元，2024E 0.64元，2025E 0.88元，2026E 1.06元
• ROE：2023年7.83%，2024E 14.75%，2025E 18.79%，2026E 20.90%

附录：关键假设

• MIM业务：2024-2026年营收增速分别为91%/32%/21%，毛利率分别为23.5%/27.0%/28.0%
• PS业务：营收稳定增长，毛利率保持稳定
• SMC业务：营收稳定增长，毛利率保持稳定

结论

东睦股份凭借其在MIM、SMC和PS三大业务板块的协同发展，以及在新能源、AI等新兴领域的布局，展现出良好的成长潜力。首次覆盖报告给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩将显著增长，受益于行业景气度提升和产能扩张。