深度报告-20211121-西部证券-东睦股份-600114.SH-首次覆盖报告_拐点已至_粉末冶金龙头扬帆起航_46页_3mb

东睦股份（600114.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

东睦股份是国内粉末冶金行业的龙头企业，已构建起包括传统粉末冶金（PM）、金属注射成形（MIM）和软磁材料（SMC）在内的多元化生产平台，实现三大板块协同发展。公司通过多年的技术积累和业务布局，已形成显著的协同效应和成本优势，并在多个下游领域拥有稳固的客户资源，为业绩增长奠定基础。

主要观点

• PM业务：受益于汽车行业复苏及新能源车与传统燃油车零部件通用性，PM业务即将迎来拐点，市场需求有望持续增长。
• SMC业务：软磁材料行业受益于光伏、新能源汽车、通信、家电等领域需求增长，尤其是光伏和新能源汽车市场的高速增长，将为SMC业务带来新的增长空间。
• MIM业务：随着消费电子回暖及荣耀从华为剥离后销量回暖，MIM业务迎来拐点。公司通过布局连云港基地，实现成本优化和产能扩张，有望成为新的业绩增长点。

关键信息

一、公司业务布局与技术平台

1. 发展历程：公司自1958年成立宁波粉末冶金厂以来，通过多次并购和业务拓展，逐步形成PM、SMC、MIM三大业务板块。
2. 技术平台：公司拥有先进的粉末冶金技术平台，PM、SMC、MIM业务在工艺流程中存在共通性，有助于提升整体生产效率。
3. 子公司整合：2019年收购东莞华晶，2020年收购上海富驰，推动MIM业务发展，形成技术与规模优势。

二、三大业务板块表现

• PM板块：2021年H1营收占比58.15%，受益于汽车行业复苏及新能源车市场增长，预计未来将实现业绩反弹。
• SMC板块：2021年H1营收占比14.34%，软磁材料需求持续增长，尤其在光伏、新能源车、通信、家电等领域，预计2025年全球软磁材料市场规模将达285.30亿美元。
• MIM板块：2021年H1营收占比27.51%，公司通过连云港基地建设实现降本增效，未来有望成为新增长点。

三、市场前景与需求预测

• 汽车行业：随着海外疫情缓解和芯片供应恢复，汽车需求将逐步回暖，粉末冶金在汽车中的应用广泛，预计2025年国内汽车粉末冶金总需求量达32.93万吨，市场规模达131.72亿元。
• 新能源汽车：预计2025年销量达610万辆，带动充电桩和相关软磁材料需求增长。
• 光伏行业：全球光伏新增装机量预计2025年达228.8GW，光伏逆变器需求将推动软磁材料市场增长。
• 通信行业：5G基站数量预计2025年达602万个，带动高频大电流电感需求增长。
• 家电行业：变频空调市场稳步增长，预计2025年产量达10637.47万台，带动合金软磁材料需求。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利分别为1.54/3.43/5.04亿元，同比增长76.1% / 122.4% / 47.1%。
• 估值：采用分部估值法，预测2022年合理市值为114.37亿元，对应PE为33倍，对应股价为18.56元/股。首次覆盖，给予买入评级。

五、风险提示

• 项目扩产不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动

股价上涨催化剂

1. 下游行业高度景气，光伏、新能源汽车、通信、家电等领域需求增长显著。
2. SMC业务产能扩张，MIM业务整合持续推进，降本增效带动盈利能力提升。
3. 股东布局上游原材料，保障供应链稳定，提升公司长期发展能力。

总结

东睦股份凭借其在粉末冶金领域的深厚积累，构建了PM、SMC、MIM三大业务板块，形成一体化优势平台。随着汽车行业复苏、新能源车和光伏市场增长，公司业绩有望持续增长。MIM业务因消费电子回暖和荣耀拆分后的市场复苏，迎来新的发展机遇。公司未来有望通过技术升级和产能扩张，进一步提升毛利率和市场竞争力。