20180504-东吴证券-东睦股份-600114.SH-粉末冶金新材料龙头_受益进口替代加速_26页_2mb

东睦股份（600114）总结

核心内容

东睦股份是中国粉末冶金新材料行业的龙头公司，凭借其在汽车、家电、摩托车等领域的广泛应用，业绩增长具有确定性。公司持续盈利能力强劲，ROE持续改善，且受益于进口替代和清洁能源产业的快速发展。

主要观点

• 业绩增长强劲：2012-2017年，公司营业收入年均复合增速为13.0%，归母净利润年均复合增速达51.2%。2017年公司毛利率达到35.0%，盈利能力显著提升。
• 进口替代加速：公司通过与日本先进企业合资，引入技术与设备，产品性价比在全球有较强竞争力。目前，公司已成功实现高端汽车粉末冶金产品的进口替代，未来市场空间广阔。
• 清洁能源带动成长：新能源汽车和光伏产业的高速发展推动了软磁材料需求，公司通过布局金属合金软磁材料，提升产品结构，软磁业务毛利率由17.8%提升至22.0%。
• 研发投入持续加码：公司研发投入占营业收入的5.4%，2017年完成960个新产品开发，为未来成长奠定基础。
• 客户结构优化：公司前五大客户中汽车零部件企业占比提升至82.3%，客户集中度提高，增强了市场竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司业绩分别为4.05亿元、4.98亿元、6.17亿元，对应EPS分别为0.63元、0.77元、0.96元，PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

粉末冶金业务

• 市场空间：国内汽车粉末冶金市场规模预计达200亿元，其中发动机和变速箱市场分别为42亿元和150亿元。
• 产品结构：汽车零部件业务收入占比已提升至60.8%，毛利率由28.1%上升至35.0%。
• 技术优势：公司拥有国际先进设备，如CNC成形压机、燃气式网带炉等，技术实力突出。
• ROE提升：公司ROE由2012年的5.9%提升至2017年的12.5%，预计2018年将突破14%。

软磁材料业务

• 应用领域：广泛应用于新能源汽车、光伏、OLED显示、轨道交通等领域。
• 毛利率提升：2017年软磁材料毛利率为22.0%，同比提升4.2个百分点。
• 市场前景：随着新能源汽车和光伏产业的发展，软磁材料需求快速增长，公司有望成为主要受益者。

公司战略与布局

• 技术引进：公司通过与日本企业合资，成功引入先进技术和设备。
• 客户拓展：公司与多家国际知名汽车厂商建立合作关系，如富奥、博格华纳等。
• 研发投入：公司持续投入研发，提升产品竞争力，2017年研发费用为9542.95万元，同比增长20.0%。
• 产能扩张：公司通过非公开募投项目，扩大软磁材料产能，增强在新能源汽车市场的竞争力。

风险提示

• 汽车行业销量增速下滑：若销量不及预期，将影响公司业绩。
• 新产品开拓不顺利：若新产品无法打开市场，可能影响收入增长。

财务预测

结论

东睦股份凭借其在粉末冶金和软磁材料领域的领先优势，持续受益于进口替代和清洁能源产业升级，未来业绩增长空间广阔。公司技术实力雄厚，研发投入持续增加，客户结构不断优化，有望在新能源汽车和光伏市场中占据重要地位。整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“买入”评级。