20220829-西南证券-东睦股份-600114.SH-战略布局软磁基地_粉末冶金龙头未来可期_14页

战略布局软磁基地，粉末冶金龙头未来可期

核心内容概述

本报告分析了东睦股份在2022年上半年的经营情况，指出公司在“光伏+新能源车”双引领下，软磁板块需求持续增长，同时消费电子和粉末冶金板块也展现出良好的发展态势。公司计划在山西建设年产6万吨软磁材料产业基地，以提升盈利能力并增强核心竞争力。报告对2022-2024年的盈利进行了预测，并首次给予“买入”评级，合理市值为79.90亿元，对应PE为27倍，股价为12.96元/股。

主要观点与关键信息

1. 经营业绩

• 2022年上半年，公司实现营业收入17.8亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.5亿元，同比减少20.7%。
• 分季度来看，2022Q1和Q2营业收入分别为8.9亿元，同比增长3.7%和2.0%。
• 综合毛利率同比下降3.07个百分点至21.0%，净利率保持稳定在3.0%。
• 期间费用率同比下降1.27个百分点至9.9%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.15pp、1.05pp、0.07pp。
• 研发投入为1.31亿元，同比下降14.2%。

2. 业务板块表现

• 粉末冶金制品：上半年收入8.9亿元，同比减少11.4%，占营收的50.6%。预计2022-2024年产能利用率分别为115%、120%、120%，毛利率逐步提升至22.47%。
• 软磁材料：上半年收入2.9亿元，同比增长23.3%，占营收的16.6%。预计2022-2024年产能利用率分别为62%、64%、65%，毛利率提升至20.28%。
• 消费电子：上半年收入5.8亿元，同比增长21.4%，占营收的32.8%。主要受益于经营管理优化和产品升级。

3. 下游需求与市场前景

• 光伏行业：全球光伏新增装机量预计2030年达525.8GW，2021-2030年CAGR为9.9%。2030年全球光伏逆变器软磁需求量预计达17.4万吨，CAGR为15.9%。
• 新能源车：2025年国内新能源车销量预计达550万辆，带动合金软磁需求量从0.42万吨提升至0.66万吨，CAGR为12.0%。
• MIM行业：全球市场规模从2016年的24.6亿美元增长至2021年的35.2亿美元，预计2022年达38.8亿美元。中国MIM市场规模年均复合增长率达11.4%，2021年为84亿元。
• 汽车粉末冶金：国内每辆汽车使用量远低于发达国家，预计2025年市场规模达141.7亿元，CAGR为7.6%。

4. 资源布局与战略发展

• 公司拟投资7亿元在山西建设年产6万吨软磁材料基地，设立山西东睦磁电有限公司作为项目主体。
• 通过优化供应链和加强研发，公司计划提升软磁材料产能，增强在新能源领域的竞争力。
• 公司持续整合资源，提升金属注射成型板块盈利能力，拓展消费电子市场。

盈利预测与估值

估值分析

• 分部估值：结合三大业务板块（粉末冶金、软磁材料、金属注射成型）的估值分析，预测公司2023年合理市值为79.90亿元，对应PE为27倍，股价为12.96元/股。
• 板块估值：
  • 粉末冶金：预计2023年归母净利润为1.36亿元，给予30倍PE，对应市值为40.8亿元。
  • 软磁材料：预计2023年归母净利润为0.58亿元，给予35倍PE，对应市值为20.3亿元。
  • 金属注射成型：预计2023年归母净利润为0.94亿元，给予20倍PE，对应市值为18.8亿元。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：对成本控制产生影响。
• 项目投产不达预期：可能影响产能利用率及盈利水平。

结论与投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来三年净利润增速分别为674.06%、48.59%、15.08%，具备较强的成长性和盈利能力。
• 公司在新能源、光伏、汽车等高景气行业布局，未来有望实现业绩持续增长，提升市场份额和估值水平。