20180320-东吴证券-东睦股份-600114.SH-粉末冶金龙头业绩持续高增长_9页_888kb

东睦股份(600114) 详细总结

核心内容概述

东睦股份作为中国粉末冶金行业的龙头企业，在2017年实现了营业收入和净利润的大幅增长。公司全年营收17.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长70.7%。公司对未来的发展持乐观态度，预计2018年营收将达21.2亿元，同比增长18.8%；归母净利润预计3.9亿元，同比增长30.3%。基于对公司长期发展的看好，上调2018-2020年业绩预测，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 2017年业绩表现优异

• 营业收入与净利润增长：2017年公司营收17.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长70.7%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长44.8%。
• 毛利率提升：综合毛利率35.0%，同比提高0.5个百分点。其中，粉末冶金业务毛利率36.1%，同比提高0.2个百分点；软磁材料业务毛利率22.0%，同比提高4.2个百分点。
• 业务结构优化：粉末冶金制品收入占比达89.9%，其中汽车零部件收入占比60.8%，软磁材料收入占比9.1%。公司通过技术突破和产品结构优化，提升了整体盈利能力。
• 财务表现稳健：三项费用率总计16.6%，同比降低1.8个百分点，费用控制良好。公司2017年研发支出达0.95亿元，占营收5.4%，研发投入强度高。

2. 财务稳健，研发投入占比高

• 费用控制成果显著：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.3pct、0.8pct和0.7pct，费用率整体下降。
• 研发投入持续增加：2017年研发支出同比增长20.0%，占营收比例达5.4%，显示公司对技术研发的重视。
• 新产品开发与市场拓展：公司全年完成960个新产品开发，取得近100个项目定点，预计新项目峰值年销售额约7亿元。
• 现金流管理：经营活动现金流净额为1.8亿元，同比下降40.6%，主要由于公司使用银行承兑汇票支付长期资产购置款，而非经营问题。

3. 粉末冶金市场空间广阔，汽车市场国产化率先爆发

• 汽车市场潜力巨大：预计2020年汽车粉末冶金市场空间将达200亿元，其中VVT/VCT市场空间约42亿元，变速箱市场空间约150亿元。
• 公司占据市场主导地位：在发动机VVT/VCT领域，公司已成为国内龙头企业；在变速箱粉末冶金零部件领域，产品开发快速跟进，获得行业奖项。
• 家电市场逐步向高端发展：随着钢铁价格上涨，家电企业开始采用粉末冶金零部件替代传统零件，公司家电零件销售额同比增长25.84%，显示市场潜力。

4. 技术与市场并重，未来前景可期

• 技术优势显著：公司积极布局高精度、高强度、轻量化等技术方向，研发方向包括铁基TiC增强复合材料、粉末冶金铝合金凸轮轴、软磁材料等。
• 市场拓展能力强：公司连续多年在国内粉末冶金行业中占据绝对领先地位，2017年1-9月销售收入占行业销售总额的25.20%。
• 研发投入比例持续：未来3~5年，公司将保持研发投入占销售额5%以上，持续推动技术升级与产品创新。

5. 盈利预测与投资建议

• 业绩预测上调：2018-2020年，公司营收预测分别为21.2亿元、25.47亿元、30.55亿元；归母净利润预测分别为3.9亿元、4.98亿元、6.17亿元，对应EPS分别为0.93元、1.14元、1.41元。
• 估值指标合理：对应PE分别为17X、14X、11X，维持“买入”评级。
• 风险提示：汽车行业销量增速下滑风险；新产品开拓不顺利可能导致收入增速低于预期。

未来发展方向

• 向新能源领域拓展：公司计划发展铁硅铝、铁硅镍等软磁材料在新能源汽车和太阳能领域的应用。
• 多材质粉末冶金技术发展：拓展铝基、铜基、不锈钢等材质的粉末冶金制造技术。
• 组合部件研发：逐步向下游拓展，提供组合部件，扩大粉末冶金的应用领域。

市场数据与财务指标

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

风险提示

• 汽车行业销量增速下滑：可能影响公司业绩增长。
• 新产品开拓不顺利：可能导致收入增速低于预期。

总结

东睦股份凭借其在粉末冶金领域的领先地位和持续的研发投入，实现了2017年的业绩高增长。公司未来在汽车、家电及新能源等领域有广阔的发展空间，技术实力和市场拓展能力为其长期增长提供支撑。尽管存在一定的行业风险，但公司具备较强的竞争优势，维持“买入”评级。