20160615-华创证券-东睦股份-600114.SH-粉末冶金行业龙头_剑指高端进口替代_15页_1mb

东睦股份调研简报总结

核心内容

东睦股份（股票代码：600114.SH）是国内粉末冶金机械零件制造行业的龙头企业，具有“国家重点高新企业”资质。公司主营粉末冶金制品，广泛应用于汽车、摩托车、家电压缩机、电动工具、家用电器等领域，部分产品出口至欧美等国家和地区。公司具备自主模具制造能力，能够根据客户需求进行定制化生产。

主要观点

1. 行业地位与增长表现

• 东睦股份是目前国内最大的粉末冶金机械零件制造企业之一。
• 2013至2015年，公司净利润复合年增长率（CAGR）高达42.6%。
• 2015年公司实现营业收入13.68亿元，同比增长11.22%；归母净利润1.60亿元，同比增长30%。

2. 业务结构与增长动力

• 公司传统业务主要包括汽车、摩托车、家电压缩机三大方向，其中汽车业务占主导地位。
• 2015年，传统汽车粉末冶金配件销售额约4.48亿元，家电压缩机销售额3.81亿元，摩托车销售额0.39亿元，其他业务销售额0.45亿元。
• VVT业务成为公司增长主动力，2015年收入达3.03亿元，同比增长56.34%，预计未来三年CAGR将超过40%。

3. 定增布局高端市场与新能源汽车

• 公司拟通过定增募集不超过6亿元资金，用于“年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”、国家级企业技术中心改造项目及补充流动资金。
• 项目将推动公司在汽车动力系统、新能源汽车及燃料电池领域的高端产品国产化，实现进口替代。

4. 投资建议

• 预计2016-2018年公司营业收入分别为15.26亿元、17.42亿元、20.78亿元。
• 归母净利润预计分别为2.21亿元、2.78亿元、3.64亿元。
• EPS预计分别为0.56元/股、0.71元/股、0.93元/股。
• 对应2016年6月14日股价15.95元/股，PE分别为28倍、22倍、17倍。
• 投资评级为“推荐”，为首次评级。

5. 风险提示

• 项目进度不及预期可能影响公司业绩表现。

关键信息

产品应用

• 粉末冶金汽车零件：用于发动机、变速箱、底盘等。
• 粉末冶金家电零件：主要用于空调压缩机和冰箱压缩机。
• 粉末冶金摩托车零件：用于发动机、离合器等。

市场前景

• 新能源汽车市场快速增长，2015年销量达33.1万辆，同比增长347%。
• 粉末冶金在新能源汽车中应用广泛，有助于减轻车身重量，提高能效。
• 固体氧化物燃料电池（SOFC）市场未来增长强劲，燃料电池连接板受益。

股权激励与结构

• 第二期股权激励计划已实施，覆盖119人，包括高管、中层及核心技术人员。
• 2015年激励对象共获得1355万股限制性股票，占总股本3.59%。
• 2016年公司限售股开始上市流通，管理层间接持股增加。

研发与毛利率

• 2015年研发支出约7443.8万元，同比增长9%。
• 公司持续投入研发，推动产品结构优化。
• 2015年毛利率为32.63%，同比提升6.9%。

财务预测

财务比率

定增项目详情

关键业务与市场分析

• 传统业务：受宏观经济影响，家电压缩机业务收入下降，但汽车业务因市场渗透率提升保持增长。
• VVT业务：作为公司增长主动力，未来三年预计CAGR超40%，成本优势明显，相比进口产品每套价格低约33%。
• 新能源汽车：市场增长迅速，公司已为特斯拉等品牌提供配套产品，未来将受益于新能源汽车发展。
• 燃料电池：公司布局固体氧化物燃料电池连接板，技术来源于中科院宁波材料所，市场前景广阔。

风险提示

• 项目进度不及预期可能影响公司盈利增长预期。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 证券分析师：李斌（S0360514120001），荷兰莱顿大学工学硕士，曾任职于首钢及CRU。
• 联系人：胡金，北京化工大学管理学硕士，2016年加入华创证券研究所。

公司基本数据