2019年城投债投资策略报告_不危不立_19页_1mb

2019年城投债投资策略报告总结

核心内容概述

本报告《不危不立——2019年城投债投资策略报告》由渤海证券研究所发布，旨在分析2018年城投债市场表现，并为2019年的投资策略提供指导。报告指出，尽管2018年城投债市场受到政策收紧、非标违约等多重因素影响，但城投平台的信用依然受到政府支持，市场对城投的“信仰”并未彻底动摇。基于此，2019年城投债投资策略应以“不危不立”为核心理念，即在风险可控的前提下，适当配置城投债以获取收益。

主要观点

1. 城投债市场回顾

• 偿债高峰：2018年城投债偿债进入高峰期，净融资量下降。
• 评级分化：低评级城投债融资困难，高评级平台被动加强。
• 非标违约：非标市场违约不断，但公开债依然坚挺。
• 政策影响：监管政策先紧后松，市场对城投的信仰有所恢复。

2. 2018年城投债发行情况

• 发行券种：企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具。
• 趋势变化：2018年企业债减少，短融规模扩大，私募债发行困难。
• 利差走势：利差在政策收紧和非标违约事件后上升，随后因利好政策而下降。

3. 2019年投资策略：不危不立

• 策略逻辑：每次对城投债的质疑都会被证伪，从而加强市场对其的信仰。
• 投资方向：
  • 区域选择：推荐发达地区的市县平台，规避非标违约高发的“网红”区域。
  • 评级下沉：关注低评级平台，但需注意其信用风险。
  • 久期拉长：配置策略侧重公益属性强的平台，交易策略则关注流动性好的AA+及以上平台。
  • 城投转型：关注转型过程中信用提升的平台，可进行套利操作。
  • 重点领域：重点关注轨道交通、安置房、精准脱贫等基建项目。

关键信息

2019年城投债策略建议

• 安全度排序：存量债 > 新增债；第一轮置换债 > 隐性债务审计债 > 101号文续借债 > 普通城投债。
• 区域推荐：
  • 长三角重点县市、京津冀、粤港澳大湾区等。
  • 国家级经开区、高新区、保税区等园区核心平台。
• 评级下沉逻辑：
  • 同级别中低评级平台 ≥ 高评级平台的全资子公司 > 行政级别低的平台。
• 久期策略：
  • 配置：选择公益属性强的平台，保障安全性。
  • 交易：选择流动性好、评级高的平台，获取收益。
• 城投转型趋势：
  • 城投平台多向产业控股方向转型，关注天津、湖南、云南、重庆、四川等地的改革动态。
  • 转型平台短期内风险较低，但需结合地方实际情况评估。

风险提示

• 长期风险：监管政策趋严，地方融资渠道规范化，城投平台转型将带来去产能。
• 短期风险：部分依赖转移支付和过度举债的地区仍需警惕，如贵州、内蒙个别区域。
• 隐性债务化解：2019年隐性债务化解方案有望进一步明确，城投转型与重组进程加快。

总结

2019年城投债市场在政策与经济基本面的双重作用下，将呈现结构性波动。尽管存在监管收紧和信用风险事件，但城投债的“信仰”仍将持续，尤其在基建、民生等重点领域。投资策略应注重安全与收益的平衡，通过区域选择、评级下沉、久期拉长等方式，挖掘潜在的α收益机会。同时，需密切关注城投转型进展和隐性债务化解政策，以应对未来可能的市场变化。