2019年城投债投资策略报告：不危不立-20190108-渤海证券-19页_1mb

2019年城投债投资策略报告总结

核心内容

本报告由渤海证券研究所发布，分析了2018年城投债市场的情况，并提出了2019年的投资策略，核心观点为“不危不立”，即在城投债市场存在风险质疑时，需谨慎应对，但在风险被证伪后，城投债的信用仍可得到政府支持，具有投资价值。

2018年城投债市场回顾

• 偿债高峰：2018年城投债偿债压力显著上升，净融资量处于低位。
• 融资结构变化：低评级城投债融资困难，高评级平台被动加强；短债规模扩大，私募债发行减少。
• 利差波动：受政策收紧和非标违约影响，利差上升；但7月末政治局会议后，利差有所回落。
• 市场信心：尽管出现违约事件，但公开债表现依然稳健，城投信仰未完全崩塌。

2019年城投债投资策略：不危不立

1. 现状与信仰基础

• 城投债利差变化与市场对城投信仰的质疑密切相关。
• 城投平台在经济和政治体制下仍具有重要地位，政府对债务风险终身追责，限制了违规举债行为。
• 城投债务化解周期较长（约10年），短期内难以改变，因此每次质疑被证伪后，信仰将进一步加强。

2. 投资策略建议

• 总体策略：安全度排序为：存量债 > 新增债；其中，2015年前发行的城投债 > 2015-2017年发行的公益类债 > 2018年后发行的公益类续借债 > 2018年后发行的普通城投债。
• 区域选择：优先选择京津冀、粤港澳大湾区、长三角等发达地区，避免非标违约高发的“网红”地区如贵州、内蒙等。
• 评级下沉：关注行政级别低但产业支撑较强的平台，以及同级别中低评级平台和高评级平台的全资子公司。
• 久期拉长：配置策略应选择公益属性强、政府兜底的平台；交易策略则偏向流动性好、评级高的平台（如AA+及以上）。
• 重点领域：继续关注轨道交通、安置房、精准脱贫等基建及重点领域，新增项目融资依赖专项债、PPP、TOT等模式。

3. 城投转型趋势

• 城投平台正逐步向产业控股平台转型，通过资产划转和平台合并实现功能转变。
• 转型平台短期内风险较低，但需结合当地实际判断其长期信用。
• 可关注天津国企混改、湖南平台缩减、云南国资改革等区域的转型机会。

风险提示

• 长期风险：监管趋严、地方融资渠道规范化、城投平台转型等将推动去产能。
• 短期风险：财政依赖转移支付、缺乏产业支撑的低评级地区仍需规避，如贵州、内蒙个别地区。
• 隐性债务化解：2019年隐性债务化解方案可能进一步细化，城投转型与重组进程加快。

投资建议

• 在政策和经济基本面支持下，城投债信仰仍存，但收益率可能呈现结构性波动。
• 建议适度下沉评级，拉长久期，配置具备公益属性和稳定现金流的城投债，以获取α收益。

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