20210819-国海证券-2021年信用风险观察系列之五_数据看·浙江_最近百强县有什么新变化__18页_1mb

浙江百强县2020年信用风险观察总结

核心内容

本报告分析了2020年浙江百强县在经济、财政和债务层面的变化，并探讨了其城投债的分布情况及投资方向。报告指出，随着监管政策趋严，城投债市场面临防风险压力，投资应注重安全边际，避免过度下沉。

主要观点

• 经济层面：2020年浙江百强县经济总量稳步增长，宁波慈溪市以2008.3亿元GDP位居首位，而嘉兴嘉善县以8.0%的经济增速位列浙江百强县第一。
• 财政层面：宁波慈溪市以200.5亿元一般公共预算收入居首，嘉兴桐乡市、宁波象山县、湖州安吉县和嘉兴海盐县财政收入增速较快，其中嘉兴桐乡市增速达18.0%。
• 债务层面：绍兴诸暨市和温州瑞安市地方政府债务余额居前，湖州安吉县和湖州长兴县广义债务率较高，部分县市如台州临海市和金华东阳市债务率明显增长，而宁波象山县、宁波宁海县等债务率有所缩减。
• 城投债分布：浙江百强县存续城投债余额达4194.3亿元，主要分布在湖州长兴县、金华义乌市和绍兴诸暨市，主体评级以AA+和AA为主。
• 投资方向：建议关注基本面改善和偿债压力较小的区域，如义乌市、瑞安市、嘉善县和桐乡市，同时适度配置苍南县以捕捉利差收敛机会。

关键信息

2020年浙江百强县经济表现

• GDP总量：宁波慈溪市（2008.3亿元）、金华义乌市、绍兴诸暨市、温州乐清市、宁波余姚市位列前五。
• 经济增速：嘉兴嘉善县（8.0%）、宁波余姚市、宁波慈溪市和温州乐清市增速较高，而金华永康市、宁波象山县、嘉兴桐乡市和金华东阳市增速较低。
• 固定资产投资：温州苍南县（15.1%）、宁波慈溪市（12.9%）和金华义乌市（12.1%）增速较快，而嘉兴桐乡市和嘉兴嘉善县投资规模缩减。

财政表现

• 一般公共预算收入：宁波慈溪市（200.5亿元）、宁波余姚市（114.2亿元）、金华义乌市（106.0亿元）、嘉兴海宁市（100.9亿元）居前。
• 财政自给率：嘉兴海宁市（95.9%）、宁波慈溪市（92.3%）、嘉兴桐乡市（90.5%）和嘉兴平湖市（90.4%）较高。
• 税收收入占比：嘉兴桐乡市（97.4%）、金华义乌市（96.6%）和嘉兴海盐县（96.4%）居前。

债务情况

• 地方政府债务余额：绍兴诸暨市（264.3亿元）、温州瑞安市（224.4亿元）、湖州安吉县（188.6亿元）和金华义乌市（186.8亿元）居前。
• 广义债务率：湖州安吉县和湖州长兴县广义债务率超过400%，台州临海市和金华东阳市广义债务率增长较快，宁波象山县、宁波宁海县、湖州长兴县和绍兴新昌县广义债务率下降。

城投债分布

• 存续城投债余额：湖州长兴县（458.3亿元）、金华义乌市（448.2亿元）、绍兴诸暨市（377.0亿元）居前三。
• 主体评级分布：AA+级占62.1%，AA级占36.1%。
• 债券类型：私募债（50.1%）、企业债（21.3%）、中票（11.9%）为主要类型。

城投债到期情况

• 2021年下半年和2022年上半年到期规模：62.3亿元和517.9亿元。
• 滚存压力：宁波余姚市（30.4%）滚存压力最大，其余百强县均低于30%。
• 到期压力：湖州长兴县（37.3%）、宁波余姚市（27.1%）到期压力较高，其余县市压力均低于10%。

投资建议

可关注方向

1. 基本面改善的区域：

   • 义乌市、瑞安市、嘉善县、桐乡市等县市在2020年经济和财政实力有所提升，广义债务率改善，具有较高的安全边际。

2. 偿债压力较小的区域：

   • 义乌市、瑞安市、嘉善县和桐乡市滚存压力相对可控，且广义债务率处于中下游水平，具有较好的偿债能力。
   • 苍南县虽财力处于中下游，但具备利差收敛机会，可适度配置。

配置策略

• 底仓配置：义乌市、瑞安市、嘉善县和桐乡市的公募债。
• 收益配置：义乌市、瑞安市、嘉善县和桐乡市的私募债。
• 利差机会：关注苍南县的利差收敛。

风险提示

• 信用风险：部分区域信用风险超预期。
• 企业经营风险：企业经营状况可能对偿债能力产生影响。

附录

• 相关报告：

  • 《2021年信用风险观察系列之四：数据看·江苏：最近百强县有什么新变化？》
  • 《全球房地产市场历史专题之十一：中国篇：分化的时代（2014至今）》
  • 《全球房地产市场历史专题之十：中国篇：奔腾的十年（2003-2013）》
  • 《全球房地产市场历史专题之九：中国篇：摸着石头过河（1980-2002）》
  • 《全球房地产市场历史专题之六：新加坡篇：开辟新的天地(1945-1975)》

• 分析师信息：

  • 靳毅：首席分析师，国海证券研究所
  • 姜雅芯：联系人，国海证券研究所

• 投资评级标准：

  • 行业投资评级：推荐、中性、回避
  • 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

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