2021年债券投资年报：危与机_24页_1mb

债市分析与投资策略总结

核心内容

本报告由陈彦利分析师于2020年11月23日发布，回顾了2020年经济与货币形势、债市表现，并提出了2021年的投资策略与市场展望。

主要观点

• 债市牛熊转换：历史上债市牛熊转换的根本原因是央行政策的收紧，无论是因通胀还是去杠杆。
• 2020年债市表现：受疫情冲击，央行采取宽松政策，市场利率一度大幅下行，10年期国债利率创下2.52的低点，但随着政策转向与经济复苏，债市进入调整阶段。
• 政策调整与利率中枢：央行推动货币政策正常化，公开市场操作利率和MLF利率成为市场利率的锚定，7天回购利率2.2%将成为市场利率运行中枢。
• 2021年经济预期：经济复苏态势明确，基数效应下一季度GDP或创新高，但宏观杠杆率将稳中趋降，政策力度边际趋降。
• 债市展望：国债收益率将上行有顶，预计10年期国债收益率在3%~3.4%区间，10年期国开债收益率在3.3%~3.8%区间。
• 信用债市场：国企信仰有所动摇，城投信仰仍较稳固，信用利差平稳，需精选优质债券，避免踩雷。

关键信息

一、经济与货币形势回顾

1. 宏观经济复苏加快：

   • 出口保持强劲，尽管增速有所回落，但整体仍维持高位。
   • 基建、地产和制造业投资均呈现回升态势，经济活动结构优化。
   • 消费恢复偏慢，但预计随着经济回暖，消费将逐步回升。

2. 货币形势变化：

   • 央行前期采取宽松政策，流动性充裕，市场利率一度下行至1以下。
   • 二季度起政策转向中性，市场利率中枢回升至2.2%附近，流动性分层加剧。
   • 超储率下降，显示央行在逐步退出宽松政策。

二、债市表现回顾

1. 利率债：

   • 国债发行规模显著增加，全年预计发行约6.7万亿元。
   • 地方债发行规模创新高，但2021年或有所回落。
   • 政策性金融债发行量上升，但预计2021年同步回落。

2. 信用债：

   • 信用债发行量在3-4月达到高峰，但5月因政策调整和基准利率反弹，发行遇冷。
   • 信用利差整体平稳，国企违约事件（如永煤）未引发大规模市场波动。
   • 信用风险暴露逐步显现，但整体仍可控。

三、投资策略

1. 经济增长态势明朗：

   • 疫情对经济的影响是短期的，经济将快速复苏。
   • 基建、地产和制造业投资持续回升，经济结构优化。

2. 物价温和：

   • 猪肉价格回落，CPI温和下行，全年通胀水平可控。
   • PPI受原油价格影响，预计温和上行。

3. 货币政策转向正常化：

   • 央行强调货币政策的“精准导向”与“直达性”，关注结构性工具的使用。
   • 货币政策不再过度宽松，强调稳增长与防风险的平衡。

4. 投资策略：危与机：

   • 国债利率上行有顶，关注政策利率与市场利率的联动。
   • 信用债需精选优质券种，关注国企与城投债券的信用风险。
   • 未来可关注疫情反复、经济复苏不及预期、中美关系变化等带来的机会。

图表说明

• 图1-22展示了进出口、投资、消费、货币市场利率、信用债发行与利差、CPI与PPI走势等关键指标，为分析提供数据支撑。
• 图表显示市场利率中枢逐步回归政策利率，信用利差平稳，经济活动逐步复苏。

投资评级体系

• 安全性：高（两全级）、高（配置级）、全分布（投资级）、低（回避级）。
• 收益性：高（两全级、配置级、投资级）。
• 流动性：高（两全级、投资级）、低（配置级）、全分布（回避级）。
• 投资评级适应不同机构需求，如银行、保险、基金等。

免责声明

• 本报告仅限上海证券有限责任公司客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，谨慎决策。

总结

2020年债市在宽松政策推动下经历了显著的利率下行，但随着政策转向与经济复苏，市场进入调整阶段。2021年，经济将延续复苏，但宏观杠杆率将趋降，债市上行空间有限。信用债市场风险逐步暴露，但整体可控，需关注国企与城投债券的信用风险。投资策略应以票息策略为主，精选优质券种，同时关注外部环境变化带来的机会。