信用风险监测：山东债务化解进展仍可期待_关注一二线城市土拍数据-20230326-申万宏源-16页_4mb

2023年3月25日信用风险监测报告总结

核心内容

本报告聚焦于山东债务化解进展、土拍市场动态、城投债与产业债市场表现、金融债市场回顾、信用债风险警示及行业新闻追踪等内容，旨在为投资者提供信用风险监测与市场策略建议。

主要观点

山东债务化解进展仍可期待

• 山东省财政厅长李峰与省属金融企业调研淄博、潍坊，并签署战略合作协议，表明政府对防范化解债务风险的决心。
• 山东城投公募超额利差中位数下降2.8bp至122.1bp，其中淄博市下降30.85bp，潍坊市略有上升。
• 风险事件处理与债务风险防范措施推动信心修复，估值仍有下行空间。

土拍市场点状升温，整体仍有压力

• 2023年一季度40个一二线城市土地成交总金额为2035亿元，同比下降27.97%，环比四季度增长25.6%。
• 一线城市土拍市场回暖，但部分二线城市仍面临量价下滑压力，普遍以底价成交。
• 3月长春、长沙、南京、南昌等城市土地市场活跃，溢价率较高，但整体市场仍需时间复苏。

城投债策略

• 城投债信用利差回落，高等级城投债利差处于历史低位，低等级城投债利差相对较高。
• 建议关注弱区域城投估值波动，以短久期配置为主，继续跟踪债务化解进展。

产业债策略

• 产能过剩板块中，煤炭行业虽利润表现较好，但缺乏超额收益机会，可关注煤炭永续债。
• 有色、钢铁、水泥行业受外需下行影响，建议短久期不下沉或适度下沉。
• 机械电气设备行业存在信用边际改善机会，但需关注外需下行影响。

可转债市场

• 本周可转债行业指数整体上涨，通信、电子、计算机、传媒、有色金属涨幅最大。
• 交通运输及建筑装饰行业指数下跌。

金融债市场回顾

• 二级资本债信用利差多数收窄，超额利差仅长端收窄，短端高评级利差走扩。
• 永续债超额利差分化，国有行、股份行、城商行走扩，农商行收窄。
• 本周商业银行二级资本债发行1303亿元，净融资额1203亿元，永续债无发行。

信用债风险警示

• 柳州东投因违规披露募集资金用途被交易商协会严重警告，相关责任人被警告。
• 青州城建定融产品逾期未兑付，潍坊区域风险从定融向信托扩散。
• 开封文旅、宁乡城投等因未及时披露财务信息被诫勉谈话。

关键信息

城投债表现

• 山东省城投公募超额利差中位数下降至122.1bp。
• 潍坊市公募超额利差中位数上升2.66bp至139.8bp。
• 淄博市公募超额利差中位数下降30.85bp至105.77bp。

土拍市场

• 一线城市土拍成交面积同比上涨显著，但环比部分城市下降。
• 部分二线城市如长春、长沙、南京、南昌土地市场活跃，溢价率较高。

金融债市场

• 二级资本债信用利差多数收窄，其中1年期AAA-级、AA+级和AA级分别收窄1BP、3BP和6BP。
• 1年期AAA-级、AA+级和AA级超额利差走扩6BP、5BP和1BP。
• 永续债方面，国有行、股份行、城商行超额利差走扩，农商行收窄。

信用债风险事件

• 柳州东投、宁乡城投、青州城建等企业因信息披露违规或债务违约被警示或列入失信名单。
• 荣盛发展因美元债展期及未支付票据面临违约风险。

行业新闻

• 汽车行业：中汽协会呼吁理性对待促销，市场应回归正常。
• 有色行业：3月中旬有色金属价格涨跌不一。
• 水泥行业：山东将实施超低排放差别化电价政策。
• 机械行业：行业逐步向好。
• 钢铁行业：2月全球粗钢产量同比下降。
• 化工行业：国家能源局提出推动三次采油方式发展。

结论

当前市场环境显示山东债务化解进展积极，土拍市场呈现点状复苏，但整体仍有压力。城投债市场信用利差回落，建议关注短久期及弱区域城投债。产业债方面，煤炭行业可关注永续债，有色、钢铁、水泥行业需谨慎配置。金融债市场表现分化，二级资本债信用利差收窄，永续债利差走势不一。信用债风险事件频发，需密切关注信息披露及债务兑付情况。