20160419-中国银河-造纸行业_供给端改革下关注龙头企业_28页_1mb

造纸行业总结

核心内容

本报告分析了中国造纸行业的供需格局、盈利情况、环保政策影响及重点企业表现，强调在供给侧改革背景下，龙头企业将受益于行业集中度提升和产品提价带来的盈利增长。

行业供需格局

• 行业供需平衡：造纸行业产量增长空间有限，需求趋于饱和，供需已从弱平衡转向强平衡，产品价格开始上涨。
• 提价趋势：2016年初开始出现纸品提价，3月23日国内白卡纸提价，港股公司也相继提价。
• 产品结构分化：文化用纸全面负增长，包装纸表现良好，瓦楞纸箱、箱板纸等包装纸品类成为主要增长点。

行业数据

• 总产量稳定：2015年机制纸与纸板产量为1.17亿吨，同比无明显变化。
• 关键品类：瓦楞原纸、箱板纸是行业最重要的品类，2014年分别占总产量的20.58%和20.82%。
• 需求瓶颈：自2005年以来，国内纸与纸板消费量增速逐年放缓，2015年出现负增长，表明行业需求已接近瓶颈。
• 产销率平衡：2015年1-9月产销率为98.90%，表明行业处于稳定平衡状态，未来产量增长有限。

原料成本与盈利能力

• 纸浆价格下降：受进口纸浆产能释放及国内需求放缓影响，2015年国内纸浆价格大幅下降，进口纸浆规模超过国产纸浆。
• 原料成本下降：国内纸浆产量及价格持续下滑，导致造纸企业原料成本下降，吨盈利能力有望提升。
• 盈利预测：2016年造纸企业吨利润预计提升，行业整体盈利空间较大。

环保政策影响

• 环保标准提升：2015年新环保法实施，环保要求提高，地方执行力度加强，环保不达标企业面临关停。
• 中小型企业压力：环保投入成本高昂，中小型企业难以负担，将加速退出市场，行业集中度提升。
• 龙头企业优势：如玖龙纸业、晨鸣纸业等，凭借规模优势和环保投入能力，有望进一步提升市场份额和盈利水平。

重点企业表现

• 玖龙纸业：
  • 2015年多次提价，16年1月再次提价，吨盈利显著提升。
  • 2015/16中期净利润3.12亿元，吨盈利46.57元。
  • 拟扩建产能，2016年底设计年产将增至1,408万吨。
• 理文造纸：
  • 2015年股价上涨3.32%，净利润同比增长22.4%。
  • 随玖龙提价，箱板纸价格提升，带动行业整体提价趋势。
• 晨鸣纸业：
  • 行业龙头，2016年预计净利润20亿元。
  • 通过非公开发行优先股募集资金45亿元，用于偿还债务及补充流动资金。
  • 拟建40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目，助力未来业绩增长。

行业发展趋势

• 供给侧改革：落后产能和环保不达标企业将被淘汰，供给端收缩，有利于行业盈利提升。
• 集中度提升：行业前四大省份产量占比达61%，未来有望进一步提高。
• 提价风潮：2016年3月多家造纸企业宣布提价，白卡、铜卡等产品每吨提价150元，带动行业整体价格上涨。

投资建议

• 推荐标的：晨鸣纸业、太阳纸业。
• 晨鸣纸业：预计2016年净利润20亿元，当前PE为12.5倍，公司双主业驱动下盈利有望持续增长。
• 太阳纸业：预计2016年净利润9.8亿元，2017年有望增至12.5亿元，公司管理优秀，战略清晰，具备较强增长潜力。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越交易所指数20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与指数相当）、回避（低于指数10%及以上）。
• 公司评级：同行业评级体系，以未来6-12个月公司股价表现为基准。

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