造纸行业_供给端改革下关注龙头企业_26页_1mb

造纸行业：供给端改革下关注龙头企业

行业概况

2015年，中国造纸行业整体产量基本保持稳定，但产品结构分化严重。其中，文化用纸全面负增长，而包装纸表现良好，成为行业增长的主要来源。瓦楞纸箱和箱板纸产量同比增长，显示出包装子行业仍有提升空间。

市场需求与盈利

• 需求接近瓶颈：2015年1-9月，机制纸及纸板消费量为8646万吨，同比微减1.26%。2014年全年消费量为1.16亿吨，较2013年增长0.72%。自2005年以来，国内纸与纸板消费量增速逐年下滑，2015年甚至出现负增长，表明行业需求已接近瓶颈。
• 产销率基本平衡：2015年1-9月行业产销率为98.90%，表明行业处于供需平衡状态，预计全年仍将保持这一水平。
• 盈利提升：2015年1-10月，机制纸及纸板利润总额同比增长7.11%，表明企业盈利仍有提升空间，尤其对具备规模优势的龙头企业更为明显。

产能与区域分布

• 全国产量排名：2015年，全国产量排名前十的省份为广东、山东、浙江、江苏、河南、福建、湖南、河北、安徽，合计产量减少110万吨。其中，广东省因东莞关停政策，全年关闭产能560万吨；河南、河北因环保标准提高，小纸厂被淘汰。
• 集中度提升：2015年，前四大造纸强省产量占比达61%，其中广东省占比17.68%、山东省16.78%、浙江省14.79%、江苏省11.76%。未来，随着环保政策趋严，行业集中度有望进一步提升。

行业龙头表现

• 玖龙纸业：2015年3月、8月及2016年1月三次提价，吨盈利大幅提高。2016年6月计划再次提价。2015年净利润为3.12亿元，若剔除汇兑损失，纯利增长显著。公司计划扩大产能至1408万吨，同时通过融资租赁和优先股融资，提升财务状况和市场竞争力。
• 理文造纸：2015年12月31日，公司总产能约586万吨，2015年净利润为23.32亿元，同比增长22.4%。公司计划在2016年提高箱板纸价格，预计带动行业整体提价趋势。

纸浆市场分析

• 产量与价格下滑：2015年1-10月，国内纸浆产量为1364万吨，同比增长0.57%。但进口纸浆规模已超过国产纸浆，成为主要原料来源。
• 成本下降：由于国际纸浆价格下跌，国内纸浆成本显著下降，有利于造纸企业提升盈利能力。
• 环保影响：环保政策趋严，尤其是2015年新环保法实施后，环保不达标企业面临关停压力，中小型企业转型成本高，生存压力大。

行业趋势与挑战

• 供给侧改革：随着环保政策的严格执行，小厂逐渐被淘汰，行业集中度提升，龙头企业将获得更大的市场空间和定价权。
• 行业洗牌：2015年全国亏损企业达831家，亏损金额达90亿元。环保不达标企业将加速退出市场，行业将进入整合阶段。
• 价格调整：2016年3月，晨鸣、APP、博汇等企业宣布提价，带动行业整体价格上涨，显示出行业在供给侧改革下的积极变化。

重点推荐标的

晨鸣纸业

• 业绩驱动：受益于供给侧改革和环保政策，公司规模优势明显，成本控制良好。
• 双主业布局：造纸业务与金融板块协同发展，融资租赁业务贡献显著利润。
• 融资计划：拟发行优先股募集45亿元，用于偿还债务和补充流动资金，预计2016年净利润为20亿元，对应PE为12.5倍。
• 评级推荐：维持推荐评级，看好其在行业洗牌中的表现。

太阳纸业

• 稳步发展：2015年归母净利润为6.63亿元，预计2016年利润将主要来自溶解浆、轻型纸及纸浆成本下降。
• 战略布局：2017年后将受益于牛皮纸项目、老挝木材项目、美国针叶浆项目等。
• 管理优化：公司实施限制性股票激励计划，管理层变动积极，战略前瞻性明显。
• 评级推荐：维持推荐评级，看好其在行业整合中的表现。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越交易所指数20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与交易所指数相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于10%）。

总结

当前造纸行业面临供给端改革与环保政策双重压力，行业集中度提升趋势明显。龙头企业如玖龙纸业、理文造纸、晨鸣纸业和太阳纸业凭借规模优势和成本控制能力，有望在行业整合中脱颖而出。纸浆价格下降带来的成本优势将进一步推动企业盈利增长，而环保政策的严格执行将加速中小企业的淘汰。建议关注具备规模优势、成本控制能力强及战略布局清晰的龙头企业。