20170711-申万宏源-2017下半年造纸行业投资策略：受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏_28页_1mb

造纸行业2017下半年投资策略总结

核心内容

2017年造纸行业在供给侧改革和环保趋严的推动下，行业供需格局持续改善，景气度触底复苏。主要纸种中，箱板瓦楞纸价格持续上涨，而白卡、铜版、双胶纸则进入调整期。预计2017年全年业绩将保持高增长，同时低估值，具备较高的投资吸引力。

主要观点

• 行业特征：2016年行业表现活跃，2017年则趋于稳定。
• 纸价分化：箱板瓦楞纸价格持续上涨，白卡、铜版、双胶纸价格则有所回落。
• 行业复苏：供给侧改革和环保政策促使行业供给收缩，需求端整体平稳，产业链补库存，行业盈利持续回升。
• 重点推荐：山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。

关键信息

1. 行业回顾（2016年）

• 产量增长乏力：2017年4月产量同比增长4.3%。
• 涨价效应：2016年以来的涨价潮推动行业收入和利润增长提速。
• 吨毛利先于售价恢复：吨纸毛利自2015年触底后恢复增长，早于售价恢复。

2. 供给收缩与环保政策

• 供给收缩：包括主动减少投资和被动淘汰落后产能。
• 环保政策：2016年6月底前完成造纸排污许可证发放，推动行业环保管理。
• 集中度提升：行业CR10为30%，CR100为60%，大型企业协同性好，产能释放平稳。

3. 成本端变化

• 煤炭价格：16年快速上涨后趋于稳定，纸企自发电成本优势明显。
• 废纸价格：美废和国废价格快速上涨，为箱板瓦楞纸提价奠定基础。
• 纸浆价格：2017年预计前高后低，缺乏长期上涨逻辑。

4. 重点企业盈利预测（以山鹰纸业为例）

• 收入与利润：预计2017年收入达15262.64百万元，净利润增长显著。
• 毛利率：从2013年的16.6%上升至2017年的21.6%，2018年预计22.7%。
• EPS预测：2017年EPS为0.33元，2018年预计0.40元，增长325%和20%。
• PE估值：2017年PE为12倍，2018年预计为10倍。

5. 行业投资评级

• 整体评级：看好（overweight），行业预期超越市场表现。
• 个股评级：
  • 晨鸣纸业：增持
  • 太阳纸业：增持
  • 岳阳林纸：买入
  • 山鹰纸业：买入
  • 中顺洁柔：增持
  • 齐峰新材：增持
  • 景兴纸业：增持
  • 东风股份：增持
  • 奥瑞金：买入
  • 永新股份：买入
  • 广博股份：买入
  • 东港股份：增持
  • 康欣新材：增持
  • 合兴包装：增持
  • 美盈森：增持
  • 顺灏股份：增持
  • 瑞贝卡：增持
  • 浙江永强：增持
  • 晨光文具：增持
  • 潮宏基：增持
  • 珠江钢琴：增持
  • 海伦钢琴：增持
  • 齐心集团：中性
  • 飞亚达A：增持
  • 瑞贝卡：增持

行业展望

• 持续复苏：供给侧改革和环保趋严为行业提供长期发展机会。
• 盈利增长：预计2017年全年业绩高增长，且估值较低，具有补涨空间。
• 投资建议：重点关注山鹰纸业、晨鸣纸业和太阳纸业等龙头企业。

附注

• 本报告由申万宏源研究提供，分析师为周海晨、屠亦婷、范张翔。
• 投资者应参考完整报告，投资决策需结合个人情况，谨慎操作。
• 本报告基于已公开信息，不保证信息准确性，仅供参考。