造纸行业深度报告_废纸新政影响几何_龙头优势愈发凸显__14页_881kb

造纸行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018年废纸进口新政对国内包装纸行业的影响，指出政策变化将加剧行业竞争格局，使大型龙头企业在成本控制和市场扩张方面更具优势。同时，报告预测行业二季度盈利将出现环比增长，并强调兼并收购和海外扩张是未来行业发展的主要方向。

主要观点

• 废纸进口政策收紧：2018年废纸进口审批采用多批次小批量方式，大幅减少外废进口量，同时提高混杂物质量标准至0.5%，预计海关检验力度加强将对进口量构成更大冲击。
• 进口量下降对行业影响：若进口量下降10%左右，国内可以通过提升回收率来弥补；若下降20%，则接近废纸回收极限，可能导致原材料供应紧张。
• 大型企业成本优势显著：拥有废纸进口额度的大型企业在原材料成本上具有明显优势，吨纸毛利比无配额的小企业高500元/吨。
• 国内企业兼并重组成为主流：大型企业通过收购小型企业快速扩张产能，如山鹰纸业收购联盛纸业，完善全国性产能布局。
• 海外扩张趋势明显：东南亚成为纸企新的投资热点，玖龙纸业、理文造纸等企业已在越南投资建厂，利用当地资源和成本优势提升竞争力。

关键信息

行业数据概览

废纸进口政策变化

• 额度分配：2018年外废进口额度进一步向大企业倾斜，前五大企业占比从2017年的62.61%提升至74.29%。
• 质量标准：混杂物标准从1.5%调降至0.5%，检验执行力度增强，可能进一步限制进口量。

成本与毛利分析

• 原材料成本差异：有配额的企业A吨纸浆成本比无配额的企业B低514.5元/吨。
• 吨纸毛利差距：有配额的企业A吨毛利比无配额企业B高500元/吨以上。
• 毛利率差异：2017年1-9月，山鹰纸业毛利率为23.1%，联盛纸业为15.9%，差距明显。

未来行业展望

• 二季度盈利预期：低价进口废纸将到港，成本有望回落，旺季提价将推动盈利增长。
• 产能扩张趋势：新增产能因无废纸进口额度支持及环保政策限制，成本较高，对价格影响不大。
• 海外扩张动向：玖龙纸业、理文造纸等企业已在越南投资建厂，利用当地资源和成本优势。

推荐公司

• 玖龙纸业：进口额度大，成本优势显著，计划在越南扩建高档包装纸厂。
• 山鹰纸业：通过收购联盛纸业完善华南市场布局，提升产能和市场占有率。
• 其他推荐公司：太阳纸业、华泰股份、岳阳林纸、中顺洁柔、晨鸣纸业等均被列为“强烈推荐-A”，博汇纸业为“审慎推荐-A”。

风险因素

• 废纸进口大幅下滑：可能加剧原材料供应紧张，影响行业盈利。
• 国废回收率提升受限：若回收率无法继续提升，废纸价格可能上涨，增加企业成本。
• 环保政策趋严：对新增产能建设形成制约，增加企业运营成本。

行业发展趋势

• 产能集中化：大型企业通过兼并收购扩大市场份额，提升运营效率。
• 海外布局加速：东南亚成为纸企新的扩张区域，利用当地资源和成本优势。
• 行业进入后周期时代：需求平稳，供应出清，盈利增长预期延续。

总结

废纸进口新政显著影响国内包装纸行业，通过限制进口量和提高质量标准，推动行业向集中化、规模化发展。大型企业在进口额度和运营效率上具备明显优势，有望在成本控制和盈利增长方面持续领先。同时，行业正通过兼并收购和海外扩张寻找新的增长点，二季度盈利预期良好，行业整体维持“推荐”评级。