20170711-申万宏源-2017下半年造纸行业投资策略_受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏_27页_1mb

受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏总结

核心内容

2017年下半年，中国造纸行业在供给侧改革和环保趋严的背景下，整体呈现触底复苏的趋势。行业整体特征由2016年的“激情四射”转向2017年的“柔情似水”，反映出行业从高速增长向稳定增长的转变。

主要观点

• 行业景气度改善：供给侧改革和环保趋严促使行业供需格局持续改善，造纸行业景气度触底复苏，预计2017年全年业绩将实现高增长。
• 纸价分化：2017年纸种价格呈现分化趋势，箱板瓦楞纸价格持续上涨，而白卡、铜版、双胶纸则进入调整期。
• 成本端变化：煤炭价格稳定，废纸价格创新高，纸浆价格低位徘徊，缺乏长期上涨逻辑。
• 重点企业盈利回升：如山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业等，盈利预期持续改善，具备补涨空间。
• 政策与市场影响：环保督察和排污许可证制度的实施推动了落后产能的淘汰，提升行业集中度。
• 投资建议：重点关注具备高增长潜力和高盈利的龙头企业，如山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业等。

关键信息

1. 行业整体特征

• 2016年：纸价上涨，行业收入和利润增长提速。
• 2017年：纸种分化明显，箱板瓦楞纸价格持续上涨，白卡、铜版、双胶纸价格回调。
• 供需格局：供给端主动收缩与被动淘汰并行，需求端整体平稳。

2. 行业景气度改善

• 供给侧改革：推动行业集中度提升，加速落后产能淘汰，提升行业盈利能力。
• 环保趋严：6月底前造纸排污许可证发放完毕，监管更系统、更公开。
• 盈利回升：吨毛利先于吨售价恢复增长，预计2017H1吨售价和吨毛利将持续上升。

3. 成本端分析

• 煤炭价格：受供给侧改革影响，价格稳定，自发电成本优势明显。
• 废纸价格：受美废带动，国废价格快速反弹创新高，为箱板瓦楞纸提价奠定基础。
• 纸浆价格：2016年低位徘徊，2017年预计前高后低，缺乏长期上涨逻辑。

4. 重点企业盈利预测

• 山鹰纸业：
  • 2017年预计净利15亿，2018年18亿，EPS分别为0.33元和0.40元，PE分别为12倍和10倍。
  • 包装业务扭亏为盈，电厂扩建效果显著，三费持续改善，外延整合可期。
• 晨鸣纸业：
  • 2017年EPS为1.07元，2018年为1.65元，PE为15倍和9倍，评级为“增持”。
• 太阳纸业：
  • 2017年EPS为0.42元，2018年为0.63元，PE为19倍和13倍，评级为“增持”。

5. 产业链补库存

• 需求端：3-5月为旺季，纸企库存消化快，经销商和印刷厂积极补库存。
• 供给端：龙头企业控制产能，协同性好，避免恶性竞争。

重点推荐企业

• 山鹰纸业：预计2017年净利15亿，2018年18亿，具备高增长潜力。
• 晨鸣纸业：业绩优异，EPS增长显著，评级为“增持”。
• 太阳纸业：盈利能力提升，评级为“增持”。

投资建议

• 重点关注受益于供给侧改革和环保趋严的龙头企业。
• 预计2017年下半年造纸行业将继续复苏，建议关注具备高增长和高盈利潜力的公司。
• 投资决策应结合个人实际情况，如持仓结构和其他因素，不应仅依赖投资评级。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。

附：重点公司盈利预测表

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 客户可通过指定邮箱索取披露资料或查询从业人员资质。
• 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现-5%~5%；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

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