2017-2017下半年造纸行业投资策略：受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏_28页-2mb

造纸行业2017下半年投资策略总结

核心内容

• 行业特征：2016年纸业呈现快速增长，2017年行业进入调整期，但整体呈现复苏迹象。
• 行业趋势：纸价分化明显，箱板瓦楞纸价格上涨，而白卡、铜版、双胶纸价格回调。
• 供需格局：供给侧改革和环保趋严推动行业产能收缩和落后产能淘汰，行业集中度提升，供需关系改善。
• 盈利回升：2017年造纸行业整体盈利持续回升，尤其是箱板瓦楞纸企稳回升。
• 重点推荐：山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业为行业重点推荐标的。

主要观点

1. 行业整体特征

• 2017年中国纸业高层峰会上，供给侧改革、集中度提升、环保趋严和国际化投资成为行业共识。
• 纸价呈现分化趋势，箱板瓦楞纸价格快速反弹，而白卡、铜版、双胶纸进入调整期。

2. 2016年回顾

2.1 产量增长乏力

• 2016年造纸行业产量增长乏力，17年4月产量同比增长4.3%。

2.2 涨价推动收入和利润增长

• 2016年以来的涨价潮显著推动了全行业的收入和利润增长。

2.3 吨毛利先于吨售价恢复

• 吨纸毛利自2011年起持续下滑，2015年触底，2016年受益于涨价和浆成本下降，先于吨售价恢复增长。

3. 行业景气度触底复苏

• 供给侧改革和环保趋严改善了供需格局，推动行业景气度触底复苏。
• 中报纸企业绩优异可期，预计2017年全年业绩高增长持续。

4. 成本端分析

4.1 煤炭价格稳定

• 受供给侧改革影响，煤炭价格在2016年快速上涨后趋于稳定，自发电成本相对较低。

4.2 废纸价格创新高

• 废纸价格在2016年快速上涨，为箱板瓦楞纸进一步提价奠定基础。

4.3 纸浆价格低位徘徊

• 2017年纸浆价格整体低位徘徊，缺乏长期上涨逻辑，预计下半年巴西和欧洲新增产能释放后价格趋于稳定。

5. 供给侧改革

5.1 长期发展机会

• 供给侧改革推动行业从周期性过剩向结构性过剩转变，环保约束加强，行业供给端改革有望加速推进。
• 环保督察组持续监控造纸行业，推动落后中小产能持续淘汰。
• 排污许可证发放系统化，提升监管效率。

5.2 自下而上的影响

• 主要纸企控制资本支出，固定资产投资明显放缓。
• 行业固定资产投资转化为产能释放需12-18个月，新增产能释放节奏趋缓。

6. 重点企业盈利拆分

6.1 山鹰纸业

• 2017年预计净利15亿，2018年预计净利18亿，具有补涨空间。
• 2017年EPS为0.33元，2018年预计为0.40元，增速分别为325%和20%。
• PE预计为12倍和10倍，参考股价为3.90元。

6.2 其他重点公司

• 晨鸣纸业：2017年EPS为1.07元，PE为15倍，评级为增持。
• 太阳纸业：2017年EPS为0.63元，PE为13倍，评级为增持。
• 岳阳林纸：2017年EPS为0.25元，PE为30倍，评级为买入。
• 山鹰纸业：2017年EPS为0.33元，PE为12倍，评级为买入。

7. 投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持（相对强于市场表现5%~20%）、中性（相对市场表现-5%~5%）、减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性（行业与整体市场表现基本持平）、看淡（行业弱于整体市场表现）。
• 本报告采用相对评级体系，不构成唯一投资决策依据，投资者应结合自身情况作出决策。

8. 法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 本报告中的信息或观点不构成对任何人的投资建议，投资者应自行承担风险。
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关键信息

• 行业复苏：供给侧改革和环保趋严推动行业供需格局改善，景气度触底复苏。
• 价格分化：箱板瓦楞纸价格上涨，而白卡、铜版、双胶纸价格回调。
• 成本变化：煤炭价格稳定，废纸价格创新高，纸浆价格低位徘徊。
• 盈利预测：重点企业如山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业预计2017年实现高增长。
• 投资建议：重点推荐山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业，其他公司评级为增持、买入或中性。