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板块估值回调收窄，关注具备业绩支撑的成长股

核心内容

2017年11月1日发布的国防军工行业事件点评指出，尽管军工板块整体估值回调，但回调幅度有所收窄，且营收与净利实现连续增长。分析师陆洲认为，板块具备长期估值支撑，应关注具有业绩支撑及估值修复预期的成长类企业。

主要观点

1. 板块估值回调收窄，基本面稳健

• 2017年前三季度，中信国防军工指数跌幅为 7.20%，在29个一级行业中排名第25位。
• 自2016年起，中信军工指数累计下跌 43.86%，但今年回调幅度明显收窄。
• 截至三季度末，军工板块市盈率位列一级行业第2名，仅次于通信行业。
• 板块营收与净利连续增长，尤其是近两年净利润增速显著快于营收增速，反映盈利能力增强。

2. 电子通信类业务毛利率高，规模增速优于设备机械类

• 军工板块分为 设备机械（22家）与 电子通信（29家）两大子板块。
• 设备机械类公司以军工央企为主，2017年前三季度营收同比增长 8.2%，毛利率为 16.3%，三项费用率 12.2%。
• 电子通信类公司涵盖央企、国企和民企，2017年前三季度营收同比增长 13.0%，毛利率为 24.8%，三项费用率 17.7%。
• 电子通信板块毛利率显著高于设备机械板块，且业务规模增速更快，受益于国防信息化需求。

3. 关注成长类企业，具备估值修复预期

• 结合三季报数据，剔除近两年亏损因素，中航光电、航天电器、四创电子、华舟应急、中航重机、航发动力、中直股份等公司EPS同比增幅居前。
• 2017年前三季度EPS排名前列的公司包括：中航光电、航天电器、中直股份、四创电子、全信股份等。
• 从PE角度看，航天科技、航天长峰、华力创通、海兰信等公司PE跌幅较大，具备估值修复潜力。
• 建议投资者关注具有业绩支撑及估值修复预期的成长类企业，以应对当前市场风格转换带来的估值回调。

关键信息

数据概览

• 军工板块整体营收：2017年前三季度为 1631.14亿元，同比微降 0.05%。
• 军工板块整体净利：2017年前三季度为 60.50亿元，同比增长 1.80%。
• 军工板块三季度营收：1216.55亿元（+8.2%），三季度净利：58.58亿元（+11.8%）。
• 板块估值变化：年初市盈率 112，截至三季度末为 88，回调 21%。

分析结论

• 军工板块估值回调幅度收窄，基本面稳健。
• 电子通信类业务毛利率高，规模增长快，是板块增长的主要动力。
• 建议关注具备业绩支撑的成长类企业，如中航光电、航天电器、四创电子等，以捕捉估值修复机会。

风险提示

• 军工板块的事件催化具有阶段性。
• 军改与军民融合政策对行业基本面影响可能不达预期。

行业评级体系

分析师简介

• 陆洲，北京大学硕士，现任东兴证券研究所军工行业首席分析师。
• 曾任职于光大证券、平安证券、国金证券等机构，拥有丰富的军工行业研究经验。

分析师承诺

• 本报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果。
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