国防军工行业深度研究报告：科创板军工相关公司估值专题_18页_1mb

国防军工行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕科创板军工相关公司的估值方法进行深入探讨，分析了军工行业整体估值偏高的原因，并提出针对不同军工企业属性和行业特点的灵活估值方法。同时，报告还介绍了科创板上市标准以及军工行业的发展趋势和改革方向。

主要观点

科创板上市标准多样化，更具包容性

• 科创板设立旨在支持高新技术产业发展，重点覆盖信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等六大领域。
• 上交所规定了五类上市标准，企业只需满足其中一类即可，评判要素包括净利润、营业收入、研发投入、现金流、产品和市场空间等。
• 第二类至第五类上市标准未提及净利润要求，表明科创板允许尚未盈利的企业上市。

军工行业估值方法的探讨

• 企业估值需结合其生命周期阶段、商业模式及行业特征进行选择。
• 市盈率（PE）适用于盈利稳定、受周期影响较小的行业。
• 市净率（PB）适用于重资产行业，尤其是盈利不稳定但资产价值稳定的企业。
• 市销率（PS）适用于尚未盈利但营业收入稳定、持续增长的企业。
• PEG（市盈率相对盈利增长比率）适用于成长性好、盈利水平较高的企业。

A股军工行业整体PE较高原因

1. 体制机制制约：军工企业普遍市场化程度不高，经营效率较低，导致盈利能力不强。
2. 资产注入预期：部分军工企业因平台地位或大股东旗下唯一上市公司，存在资产注入预期，其估值包含潜在资产价值。
3. 船舶类企业受周期性影响：船舶类军工企业受航运市场周期影响较大，民船制造业长期处于周期底部，导致整体PE较高。

关键信息

估值方法选择建议

军工企业改革趋势

• 考核机制改革：从注重规模增长转向注重效益和创新，提升经营效率。
• 激励机制改革：通过股权激励等方式提升员工积极性，增强企业凝聚力。
• 定价机制改革：从“成本加成法”向“目标价格法”转变，促进成本控制与盈利提升。

军工行业数据

• A股军工行业整体市盈率（TTM）截至2019年4月16日为52倍，中证军工市盈率为73倍。
• 美国军工企业净利率普遍在9%-10%，而我国总装类军工企业净利率大多低于5%。
• 船舶类企业如中国船舶，2012年以来归母净利润持续处于低位甚至亏损，市净率相对稳定。

风险提示

• 军品订单存在不确定性，可能影响企业盈利。
• 体制机制改革对产业链相关公司可能产生深远影响。

结论

科创板军工企业可借鉴A股军工企业的估值方式，根据不同属性和特点选择合适的估值方法。对于尚未盈利的初创期军工企业，可采用PS或P/研发投入进行估值；对于受体制机制影响的军工企业，可采用PS；对于有资产注入预期的军工企业，可采用备考PE；对于周期性重资产企业，可采用PB；对于其他军工企业，可采用PE或PEG。军工行业的改革将有助于提升企业盈利能力与市场化程度，从而改善估值水平。

图表目录摘要

• 图表1：科创板重点推荐领域
• 图表2：科创板上市标准
• 图表3：估值方法对比
• 图表4：企业生命周期与估值方法对应关系
• 图表5：军工行业市盈率排名
• 图表6-9：军工行业估值历史数据
• 图表10-11：航空航天与兵器兵装子板块估值情况
• 图表12：军工行业整体市盈率与军工指数走势同步
• 图表13：央企负责人业绩考核变化
• 图表14：我国军品定价机制变迁
• 图表15：中美军工企业净利率对比
• 图表16-17：航运市场景气度与船舶企业盈利情况
• 图表18-19：军工企业考核机制与股权激励变化
• 图表20-26：不同定价方式下利润率测算与市销率对比
• 图表27-29：军工企业估值及资产规模情况
• 图表30：不同类型军工企业适用估值方法

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

分析师信息

• 首席分析师：卫喆（中科院硕士，有四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀）

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