国防军工行业2019年度策略_景气确定_价值迎重估_28页_1mb

国防军工行业2019年度策略总结

核心内容

国防军工行业在2018年迎来从主题投资向价值投资的转变，2019年将继续延续这一趋势。军工行业具备较高的景气度和确定性，公司价值重估成为投资重点。通过分析行业财务数据和构建估值模型，报告指出火炬电子、中航沈飞、内蒙一机等公司具备配置价值。

主要观点

1. 军工股具备配置价值：军工行业具备逆周期特性，且订单确定性高，具备长期配置价值。市场对军工股的估值更多依赖于PE，但结合现金流、分红、回购等财务指标，能更全面反映公司价值。
2. 景气度验证：军工行业景气度的验证体现在上市公司报表中，特别是产品距离军方更近或下游应用更广泛的公司，如中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技、中航光电、航天电器等。
3. 价值重估：通过构建相对估值法、绝对估值法、体外资产定价模型和公司治理溢价模型，报告认为火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电等公司估值偏低，存在重估空间。
4. 持续关注改革进展：尽管2018年军工改革推进缓慢，2019年改革仍会稳步推进，但短期内对股价影响有限，长期看有利于提升企业盈利和改善财务报表。

关键信息

行业景气度

• 2018年前三季度军工核心标的总收入增速为13.84%，总归母净利润增速为36.12%，显示行业景气度持续上升。
• 主机厂类公司收入与产品型号进度相关，预收和存货是反映行业景气度的先行指标。
• 振华科技、中航光电等上游配套商的财务指标更直接反映行业景气度。

估值体系

• 相对估值法：结合PE和P/FCFF，发现部分公司如中航沈飞、内蒙一机、中航机电等具备估值优势。
• 绝对估值法：采用现金流折现模型，计算永续增长率，结果显示内蒙一机、中航沈飞、中航重机等公司估值偏低。
• 体外资产定价：利用二叉树期权定价原理对体外资产带来的溢价进行量化，四创电子等公司存在较大的溢价空间。
• 公司治理溢价：公司治理水平高的企业应给予溢价，如火炬电子、中航沈飞、中航光电、中航机电、海格通信、航天彩虹等。

投资建议

• 建议关注中航沈飞、内蒙一机、火炬电子、振华科技、中航光电、航天电器等公司，因其能够反映行业景气度。
• 重点关注火炬电子、中航沈飞、内蒙一机、中航机电等公司，因其估值偏低，存在价值重估空间。
• 建议关注中航重机、四创电子，因其具备一定的投资潜力。

风险提示

• 武器装备研制生产进度不及预期。
• 军工行业改革推进不及预期。

重点公司估值表

图表目录

• 图1：2018年前三季度军工标的收入及增速情况
• 图2：2018年前三季度军工标的归母净利及增速情况
• 图3：军工主机厂类上市公司收入及增速情况（亿元）
• 图4：军工主机厂类上市公司预收情况（亿元）
• 图5：军工主机厂类上市公司存货情况（亿元）
• 图6：中航机电、中航电子收入及增速情况（亿元）
• 图7：航发科技、航发控制、中航电测财务指标情况（亿元）
• 图8：振华科技电子业务收入及增速情况（亿元）
• 图9：中航光电关联交易金额、存货及增速情况（亿元）
• 图10：航天电器关联交易金额、存货及增速情况（亿元）
• 图11：我国历年航天发射次数
• 图12：现金流模型和公式（以中航沈飞为例）
• 图13：二叉树模型示意图

相关研究

1. 《国防军工：行业景气度不断验证，持续看好军工板块》2018-12-24
2. 《国防军工：行业景气度不断验证，持续看好军工板块行情》2018-11-25
3. 《国防军工：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景》2018-11-12

附录

• 表15：军工主机厂类上市公司2018前三季度业绩情况
• 表16：军工分系统上市公司2018前三季度业绩情况
• 表17：军工原材料和器件上市公司2018前三季度业绩情况