国防军工行业三季度点评：三季报及公募基金军工行业持仓统计-20171101-安信证券-22页

2017年第三季度军工行业分析总结

核心内容概览

2017年第三季度，军工行业整体营收为4008.79亿元，同比增长2.58%；归母净利润为177.50亿元，同比增长27.95%。行业综合毛利率为18.36%，同比增加1.43个百分点。军工行业整体表现稳健，但部分子行业受行业环境影响较大。

主要观点

1. 行业整体表现

• 军工行业整体营收增长2.58%，归母净利润增长显著，达27.95%。
• 行业毛利率同比上升1.43个百分点，显示盈利能力增强。
• 军工国企子板块营收下降4.32%，但归母净利润增长24.44%，主要受益于并购带来的业绩提升。
• 民参军子板块营收和归母净利润增速较高，分别增长29.08%和32.02%，主要得益于并购和业务拓展。

2. 子行业表现

• 航空子行业：受益于空军装备发展和新装备列装，营收增长11.90%，归母净利润增长7.36%，保持稳健增长。
• 航天子行业：营收增长22.65%，归母净利润增长7.40%，但上市公司中军工业务占比小，整体亮点不多。
• 船舶子行业：受民船不景气拖累，营收下降11.37%，但归母净利润增长24.06%，亏损收窄、盈利好转。
• 兵器子行业：营收增长57.31%，归母净利润增长114.38%，主要由北方国际、迪马股份等公司的非军工业务增长和内蒙一机、中兵红箭等公司的并购带动。
• 信息化子行业：营收下降35.13%，但归母净利润增长41.32%，主要得益于中国长城重组和凯乐科技高增长。
• 新材料子行业：营收和归母净利润分别增长21.90%和16.27%，受益于上游行业强劲表现。
• 核电子行业：营收和归母净利润分别增长77.50%和98.14%，主要由于台海核电和中广核技订单增加、销售增长及合并范围变化。

公募基金持仓情况

1. 军工行业持仓占比

• 2017Q3，军工行业在公募基金持仓中占比3.78%，相比2017Q2下降1.39%，相比2016Q3下降3.78%。
• 军工行业基金持仓继续下降，可能是由于市场对军工板块的预期不高。

2. 持仓市值排名

• 持仓市值最多的公司包括中国重工、中航光电、航发动力、台海核电、中航飞机、中国卫星、航天科技等。
• 民参军公司中，持仓市值最多的包括台海核电、海格通信、旋极信息、泰胜风能、新研股份、航新科技、耐威科技等。

3. 加仓与减仓情况

• 加仓最多的公司包括台海核电、中航光电、奥普光电、航新科技、楚江新材、四维图新等。
• 减仓最多的公司包括内蒙一机、旋极信息、迪马股份、海格通信、中国卫星、耐威科技等。

4. 持股占流通股比例

• 持股占流通股比例最高的公司为台海核电、泰胜风能、航天科技、星网宇达、四创电子、耐威科技等。

5. 持有基金数量

• 持有基金数量最多的公司包括中航光电、中国重工、中直股份、台海核电、四维图新、海格通信等。

投资建议与当前观点

1. 当前观点

• 2017年全年对军工板块的预期不能过高，主要由于：
  • 军工板块对17年动态估值依然偏高，但分化严重。
  • 部分武器型号进展低于市场预期。
  • 军队体制改革深化，但进展不如市场想象。
  • 军品定价议价规则改革仍在论证中，资产证券化难以带来二级市场投资机会。
  • 两船合并时间不确定，混改影响减弱。

2. 投资建议

• 重点关注2018年军工板块配置机会，预计军工订单量增长率较大。
• 军工体制改革与上市公司相关度提高，未来有望带来投资机会。
• 建议配置两条思路：
  • 以空军装备主机厂商为主的弹性较大或订单改善的公司，如中航黑豹、中直股份。
  • 低估值、增长确定的超跌民参军标的和军工集团标的，如天银机电、银河电子、中航光电等。

风险提示

• 体制改革进展积极稳妥推进，但可能不如市场预期。
• 周边局势缓解和可控。
• 武器装备研制列装进度与市场预期有较大差异。